周一机构一致看好的十大金股（11.25）

　　中航善达(000043)：招商物业股权过户完成 资源禀赋再优化
　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：区瑞明日期：2019-11-22
　　事项：
　　2019 年11 月21 日，公司发布《关于发行股份购买资产暨关联交易事项之标的资产过户完成的公告》，公司发行股份购买资产暨关联交易之标的资产招商局物业管理有限公司100%股权的过户手续已办理完成，招商物业成为公司的全资子公司。

　　国信地产观点：1)公司收购招商物业，实现了中航与招商物业两大优质资产的珠联璧合，这是积极响应“国家关于加大推进央企战略性重组改革”的重大举措，从而实现资源禀赋的进一步优化；2)交易完成后，公司备考物管营收规模位居已上市物业管理企业第一位，在管合约面积规模进入物管板块第一梯队之列；3)财务指标进一步优化；4)投资建议：
　　资产过户完成，标志着公司资产整合再向前迈出了实质性的一大步，后续还需要完成——向交易对方发行股份并办理新增股份上市、办理本次交易涉及的注册资本变更、对标的资产过渡期间损益进行专项审计等事项，假设最终于2020 年完成，按扩股后的总股本10.6 亿股摊薄，预计2020/21/22 年EPS 分别为0.73/0.85/0.97 元，对应PE 为31/26/23X。

　　其中物管业务2020/21/22 年的EPS 分别为0.51/0.67/0.86，物管业务归母净利润年复合增长率达33%。公司是A 股唯一的物管龙头及唯一的机构物管企业，具备双重稀缺性，维持“增持”评级。5)风险：股价短线获利回吐的风险、资产整合及团队磨合不达预期的风险。

　　评论：
　　积极响应国家战略，资源禀赋再优化
　　交易完成后招商蛇口将直接加间接持股达到51.16%，成为上市公司的控股股东，实际控制人变更为招商局集团，最终控制人为国务院国资委；中航国际仍为第二大股东，持股比例为12.97%。

　　公司收购招商物业100%股权，实现了中航与招商物业两大优质资产的珠联璧合，这是国务院国资委积极响应“国家关于加大推进央企战略性重组改革”的重大举措，未来有望提质增效，提高主业核心竞争力，集中优势做强做优，有利于更好发挥招商局和中航工业各自在商办、中高端住宅管理及机构物业的优势。

　　根据公司2019 年11 月08 日公告，下一步拟更名为“招商积余”，代码将变更为“001914”。中国有句古语“积善之家必有余庆”，“积余”在《辞典》里的释义为积攒起来的剩余财物和资产，“积余产业运营服务”意为对存量资产的管理、运营及服务等，契合中航善达的战略及业务发展定位。“1914”代表着招商局于1914 年2 月实行航、产分业管理，成立“积余产业公司”，这是招商局集团最早的直属房地产企业，也是20 世纪中国最早出现的有案可查的房地产运营公司之一。“1914”对招商局及中国房地产均有着特殊意义，公司下一步的更名极大地彰显了国家赋予公司的“央企物管旗舰”的战略定位。

　　珠联璧合，领跑未来
　　截至2018 年末，公司物业管理业务实现营业收入37.2 亿元，同比增长29.7%；招商物业实现物业管理营业收入28.2亿元，同比增长22.8%。截至2019 年6 月，中航物业全国物业管理项目613 个，管理面积7634 万平方米，同比增长37%；招商物业在管合约面积达7292 万平方米。公司成功收购招商物业后，公司2018 年的备考合并物业管理服务业务营业收入约65 亿元，位居已上市物业管理企业第一位；截至2019 年6 月的在管合约面积将超过1.4 亿平方米，进入物管板块第一梯队之列。

　　财务指标优化
　　截至2019 年6 月30 日，招商物业账面货币资金余额0.95 亿元，其他应收款中归集至招商蛇口的资金余额为1.01亿元，无银行借款等有息负债。收购完成后，该等资金并入公司，将进一步增强公司资金实力。近几年，公司持续促进战略及经营的转型，聚焦物业资产管理业务，融资需求下降，逐步偿还银行借款，资产负债率较低且呈现下降趋势。 收购完成后，截至2018 年末，公司备考资产负债率由63.1%降低至55.3%；截至2019 年6 月30 日，公司备考资产负债率由61.3%降低至53.3%，公司偿债能力得到增强。

　　投资建议：A 股稀缺物管标的，维持“增持”评级资产过户完成，标志着公司资产整合再向前迈出了实质性的一大步，后续还需要完成——向交易对方发行股份并办理新增股份上市、办理本次交易涉及的注册资本变更、对标的资产过渡期间损益进行专项审计等事项，假设最终于2020 年完成，按扩股后的总股本10.6 亿股摊薄，预计2020/21/22 年EPS 分别为0.73/0.85/0.97 元，对应PE 为31/26/23X。

　　其中物管业务2020/21/22 年的EPS 分别为0.51/0.67/0.86，物管业务归母净利润年复合增长率达33%。公司是A 股唯一的物管龙头及唯一的机构物管企业，具备双重稀缺性，维持“增持”评级。

　　风险
　　股价短线获利回吐的风险、资产整合及团队磨合不达预期的风险。

　　中持股份(603903)：聚焦中小城市“两桶水” EPC+运营双轮驱动
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2019-11-21
　　中持环保旗下环境基础设施建设及运营平台，核心团队深耕环保领域20 余年：公司面向城市、工业园区和企业集团，提供环境与发展的解决方案及长期贴身服务，为中持环保旗下专业从事以环境基础设施的运营管理为核心业务的污水处理综合解决方案提供商，核心管理团队从事生态环境保护产业平均超过26 年，公司长期致力中小城市环境改善，以市政污水与工业“两桶水”为纽带，提供水环境综合治理与管理服务。

　　注重发展质量，稳健经营助力经营性现金流持续改善：2019 年公司开始改善获取项目质量，获取的项目订单毛利率高于以前年度，同时公司新增有毒难降解工业废水处理领域的业务，其盈利能力大幅高于其他项目，2019 年1-9 月份公司毛利率与净利率分别为36.39%与12.45%，分别较18 年提高7.95 个百分点与2.1 个百分点。主动放弃高风险项目，加上运营项目的稳健运行，经营现金净流量逐步改善，从2017 年-1.54 亿到2019 年Q3 的0.68 亿。后PPP 时代和宏观经济去杠杆背景下，良好的现金流成为度过行业发展寒冬的必要条件之一。随着公司稳健经营以及现金流状况改善等方面持续发展向好，未来公司有望踏准行业发展的进程乘势而上，迎来新一轮快速成长。

　　提标改造迎机遇，村镇下沉市场前景广阔：当下污水处理厂提标改造是市镇污水处理领域当前的重要任务，排放标准提升至地表Ⅳ甚至Ⅲ类水的进程正逐步推进中。《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》估算显示，“十三五”期间老旧污水管网改造投资494亿元，雨污合流管网改造投资501 亿元，提标改造污水处理设施投资432 亿元，市场空间广阔。相较于城镇，我国现有农村污水处理能力较为低下，农村污水处理设施补短板需求大。据《中国城乡建设统计年鉴》，2017 我国建制镇及乡污水处理能力仅为城市污水处理能力的10.06%和0.29%，处理缺口较大。近年来《全国农村环境综合整治“十三五”规划》、《全国改善农村人居环境“十三五”规划》等农村污水处理新政相继出台，进一步凸显了农村污水处理新蓝海市场价值。

　　工业污水板块发展迅猛，收购南资环保为业绩增长再添新动力：由于公司确定了重点着力发展工业及工业园区业务的战略，该板块18 年实现营业收入4.71 亿元，同比增长386.9%，成为增长的主要动力，并且2019 年H1 新增7.26 亿非运营订单中40%来自工业类项目。此外，2018年4 月9 日公司公告收购南资环保60%股权，强化工业污水处理竞争力。南资环保拥有利用基因工程和分子生物学技术降解有机有毒、难降解废水的专利技术和核心产品，能够处理和降解医药、化工、农药等废水中的有毒有害成分，在化工等领域拥有良好的口碑。此次收购为公司带来了先进的技术与业务的协同及优质的业绩增长点。在建设生态文明的大背景下，环保监管趋严并切实推进大势所趋，环保督察时代，过去偷排、漏排、治理设施不达标的企业都有望产生更多新的工业废水治理需求。

　　聚焦中小城市，订单持续放量，EPC+运营双轮驱动：公司EPC 建造业务从2017 年起开始加速扩张，从2016 年新增合同金额1.95 亿元到2018 年的7.05 亿元，年平均增长率53.5%。2019 年1-9 月公司新增非运营类合同金额9.63 亿元，再创新高，同比增长63.9%，目前EPC 建造业务已成为公司的主要业绩来源。同时，公司在BOT、ROT 项目运营方面经验丰富。2010 年公司抓住中小城市污水处理厂不达标的机遇，进军ROT 项目，即投资-升级改造-运营-移交模式，这种全新的商业模式不仅省却了政府启动再投资程序的劳烦，更能以运营效果来检验投资、改造的质量，使客户有效避免技术、工程、投资方面的风险。面对我国污水处理提标改造的需求，公司在ROT 项目上的经验与声誉将持续带来竞争优势。

　　投资建议：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.66、0.85、1.01 元，对应市盈率分别为19.9 倍、15.5 倍和13.0 倍。首次覆盖，给予增持-A投资评级，6 个月目标价16 元。

　　风险提示：项目建设不及预期，新签订订单不及预期，融资改善不达预期。