今日最具爆发力的六大牛股(1.23)(3)

　　三诺生物:调整库存且费用承压 业绩增长相对平稳

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：代雯,孙昊阳 日期：2019-01-22

　　业绩预告略低于预期1月18日,公司发布2018年度业绩预告。公司预计2018全年归母净利润为2.97-3.48亿元,同比增长15%-35%。若扣除非经常性损益4000-4500万元(三诺健康按公允价值重新计量的股权增值收益2314万元,其余为政府补助和理财收益等),我们预计2018年扣非归母净利润增速在3%-26%,增速略低于预期。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.56/0.66/0.75元,调整目标价至11.29-12.62元,维持"增持"评级。

　　去库存拖累业绩,新产品推广毛利率及费用率承压我们认为,公司2018年归母净利润及增速略低于预期主要有如下原因:1)去库存拖累业绩。为改善经销商回款,公司调整销售策略,于3Q18起清理部分经销商库存,将库存调节至合理水平,一定程度影响当期收入;2)公司"安稳"系列逐渐升级为"安稳+"系列,加大对"安稳+"系列血糖监测仪器的投放,而仪器与试纸条相比毛利率较低,因此预计对公司整体毛利率造成拖累;3)新产品推广费用率承压。公司持续加大对"安稳+"系列、"金系列"等新产品的推广力度,我们预计2018年销售费用率较高。

　　内生:零售端增长相对平稳,医院端预计快速放量公司血糖监测业务增长相对平稳,我们预计全年收入增速约15%,主要基于:1)零售端:主力仪器"安稳+"系列逐渐替代"安稳"系列,凭借完善的推广渠道,零售市场有望稳定放量,继续巩固行业领头羊地位;2)医院端:公司金系列产品媲美进口,同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。当前公司医院端收入体量较小,仍处于快速放量期。我们预计医院端2018年收入约1亿元,2019年有望继续保持约50%的高增长。

　　外延:整合效果逐渐显现,PTS 和Trividia 盈利能力改善随着整合的推进,公司海外子公司盈利能力逐渐改善:1)PTS:于2018年2月起并表,我们预计PTS 在2018年的净利润约4000万元,贡献并表净利润约3500万元。随着产品在中国市场逐渐放量,我们预计PTS 的净利润 2019年有望保持约10%的增长;2)Trividia:一次性支出减少,经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响(约4000万元),我们预计Trividia 在2018全年亏损约100万美元,2019年有望实现盈利。

　　短期业绩承压,维持"增持"评级考虑到新产品推广提高销售费用率、低毛利率仪器投放增多造成毛利率承压以及公司短期的去库存调整,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润为3.17/3.75/4.26亿元(原值为3.33/3.91/4.56亿元),同比增长23%/19%/14%,当前股价对应18-20年PE 估值为 19x/16x/14x,估值较低。考虑到去库存及新产品推广短期业绩承压,我们给予公司 2019年17x-19x 的 PE 估值(可比公司2019年平均PE 估值为20x),调整目标价为11.29-12.62元,维持 "增持"评级。

　　风险提示:并购标的整合不及预期,公司主要产品销售不达预期。

　　隆基股份:季度盈利拐点向上 单晶龙头地位显著

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：洪麟翔 日期：2019-01-22

　　公司动态事项公司发布2018年度业绩预告。公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润26.61亿元-27.61亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非净利润预计为24.44亿元-25.44亿元,同比减少29.47%-26.58%。

　　事项点评Q4业绩环比高增,海外需求多点开花2018年前三季度公司实现归母净利润16.91亿元,其中第三季度仅3.84亿元。公司Q4实现归母净利润9.70-10.70亿元, 环比上升153%-179%。受"5.31"影响,光伏产业链各环节价格大幅下降,仅2018年下半年,各环节产品价格跌幅均超过20%。高性价比叠加欧洲"MIP"如期终止等因素,海外需求持续高涨。同时,受益于国内领跑者项目需求的支撑,2018年底海内外电池片价格持续调涨,高效PERC电池片更是供不应求,拉动上游硅片升温。我们预计公司四季度出货量环比大幅提升,同时在上游硅料产能扩张价格下行的大背景下,毛利率企稳回升。

　　单晶市占率持续拉高,公司将显著受益随着单晶供应链工艺趋于成熟,国内领跑者计划项目的推进,以及分布式的快速发展,单晶市占率在中国开始拉高并向海外扩散。根据EergyTred数据,虽经历"5.31"的冲击,但单晶整体产量与出口量仍呈增长趋势,单季最高产量13.17GW,市占率于18年Q3创46.1%新高。在单晶供应链的供货能力稳定提升、产品性价比渐入佳境的趋势下,单晶产品的市占比预计还会持续成长。出口海外方面,单晶组件出口占比在2017年全年为12.4%,2018年前三季已拉高到24.5%,出口量与比例均翻倍。

　　2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。

　　公司单晶硅片自有产能利用率约 82%,单晶电池组件基本满产,保持行业较高水平。

　　平价进程提速,2019行业有望回温光伏告别补贴、回归市场化是大势所趋。2019年1月初,发改委、能源局联合发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,明确提出12大要求,降低非技术成本,积极推进平价上网,鼓励行业向市场主导过度,并从项目指标、融资环境、消纳保障和市场化交易等逐个方面保驾护航。18年产业链价格的大幅下滑,加速了平价上网进程,同时海外需求复苏、新兴市场高歌猛进,19年行业有望迅速回暖。

　　盈利预测与估值我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为219.60亿、290.26亿和396.83亿元,增速分别为34.21%、32.17%和36.72%;归属于母公司股东净利润分别为26.88亿、34.73亿和47.28亿元,增速分别为-24.60%、29.20%和36.16%;全面摊薄每股EPS分别为0.96、1.24和1.69元,对应PE为21.65、16.76和12.31倍。首次覆盖,未来六个月内,给与"增持"评级。

　　风险提示光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产品价格持续下跌,行业政策调整等。