今日最具爆发力的六大牛股(6.6)

　　恒华科技：电力信息化龙头受益配售电改革

　　电网改革开弓没有回头箭

　　《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》标志着电改正式拉开序幕。接下来，国家发布了一系列的相关文件，如《关于贯彻中发[2015] 9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》、《关于贯彻中发[2015] 9 号文件精神加快推进输配电价改革的通知》等，进一步深化电力体制改革。不可否认的是，电力体制改革会触及电网公司目前的利益，因此其推进速度较慢。但是，随着工商业电价平均降低10%写入政府工作报告，我们认为政府仍将强势推进电力体制改革，并逐步做到售电与配输电的分离。这就给大量售电公司的崛起提供了机会，也给了恒华科技广阔的市场空间。

　　恒华科技是电力信息化龙头

　　恒华科技是一家面向智能电网的信息化服务商，其拥有三块业务：设计板块业务、基建板块业务、配售电板块业务，建设有软件研究院、设计研究院及国际事业中心。其中，设计版块2017 年实现收入4.69 亿元，占主营收入比重55%；基建管理板块2017 年实现收入2.11 亿元，占主营收入比重25%；配售电板块2017 年实现收入1.49 亿元，占主营收入比重17%。

　　高毛利、高净利、高人均产出

　　恒华科技拥有较高的毛利率与净利率，其毛利率高于市场平均水平1/3，净利率高于市场平均水平一倍以上，且自2015 年开始稳步提升。这一方面体现出了公司较强的市场地位，也体现出了公司较高的产品化水平。恒华科技拥有较高的人均产出，并且过往三年人均产出增速很高，显示了其强大的规模效应，并再次印证了其平台化、产品化程度较高。

　　风险提示

　　现金流进一步恶化的风险；电改进度不及预期的风险。

　　公司合理估值在23.3~27.34 元

　　预计公司18-20 年收入分别是11.50/15.55/21.24 亿元， 同比增长34.4%/35.2%/36.6%；归母净利润分别是2.50/3.42/4.61 亿元，同比增长30.3%/36.7%/34.5%；EPS 分别为0.63/0.87/1.17 元；对应PE 分别为31.9/23.4/17.4 倍。给予"买入"评级。

　　涪陵榨菜：公司拥有产品定价权 预计未来5年收入复合增长20%

　　公司具备原材料资源占有壁垒和品牌护城河，导致其拥有产品定价权

　　1、公司具备原材料资源占有壁垒。根据农业信息网，原材料青菜头运输困难且产地集中，2017 年重庆和浙江青菜头产量全国占比79.50%，外地企业难抢占。涪陵榨菜占据青菜头最优原产地，抢夺原材料能力最强。近年来浙江青菜头质量下降，当地规模最大的铜钱桥和备得福2017 年市占率下降。2、公司具备很深的品牌护城河。公司拥有榨菜行业唯一全国性品牌，根据彭博，2017年公司榨菜收入市占率16.79%，第二品牌鱼泉市占率7.09%，第三品牌四川高福记市占率5.56%，行业单寡头竞争格局明显。3、公司拥有很强的产品定价权。2010-2017 年重庆涪陵区青菜头产量复合增长3.08%，2010-2018 年青菜头收购价复合增长2.83%。与之相对应，2010-2017 年公司榨菜销售吨价复合增长8.04%，公司主要通过换包装提价方式提价，换包装提价频率平均每年一次。

　　预计未来5 年公司榨菜量、价复合增长10%+、7%，收入复合增长20%

　　根据wind，2010-2017 年公司收入复合增长15.78%，净利润复合增长33.08%，吨价复合增长8.04%，销量复合增长6.50%。1、预计未来5 年公司榨菜均价复合增长7%。预计未来5 年公司提价推动榨菜均价复合增长5%左右，产品结构升级推动均价复合增长2-3%，即未来5 年公司榨菜均价有望复合增长7%。

　　2、预计未来5 年公司榨菜销量复合增长10%+。公司销量2010-2015 年复合增长3.03%，16、17 年增长14.13%和17.26%，原因在于：（1）2015 年以来浙江榨菜企业和其他小企业加速退出市场，目前公司已无强劲竞争对手。（2）2016 年公司已完成低毛利和多余规格产品删减工作，主力产品聚焦保障销量稳增长。（3）公司加大渠道建设和终端推广力度。我们预计未来5 年公司榨菜销量复合增长10%+。叠加价格增长，未来5 年其榨菜收入有望复合增长20%。

　　打造酱腌菜多品类龙头

　　1、公司收购惠通进入400 亿元泡菜市场。16、17 年惠通收入增长20.26%和50.09%。2017 年公司泡菜产品仅覆盖20%经销商，受益渠道拓张未来5 年有望维持30%左右收入增长。2、公司有望继续寻求豆瓣酱并购机会贡献业绩。

　　盈利预测

　　公司有望持续量价齐升，单寡头地位愈加稳固。我们预计公司18-20 年收入19.98/25.15/30.43 亿元，同比增长31.41%/25.88%/21.02%；归母净利润5.96/7.56/9.44 亿元， 同比增长43.98%/26.78%/24.83% ； EPS 为0.76/0.96/1.20 元/股。目前股价对应PE 估值36/28/23 倍，维持买入评级。