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迪安诊断:乘长风破万里浪 过往:IVD 服务龙头,业绩保持6 年高速增长 迪安诊断以医学诊断服务外包为核心业务的IVD 服务公司,2011 年率先登陆A 股上市后通过自建或收购的方式基本实现了全国范围第三方独立医学实验室(ICL)覆盖,同时战略投资整合了多个省份的IVD 产品代理商,实现了省内各级医院的渠道布局。上市至今业绩保持高速增长,归母净利近6 年复合增速42%。 未来:ICL 完成全国省级布局,未来3 年或将再次迎来业绩爆发期至 2017 年底,公司已建成实验室38 个,完成第一轮对全国所有省会城市的实验室网络全覆盖,并计划从2018 年开始重点推进合作共建、二级实验室以及区域检验中心的建设,通过下沉式布局推进基层医疗机构的资源集中和共享,从而带动区域外包检验的释放,进一步提高市场渗透率。未来3 年新设实验室将陆续进入盈利期,诊断服务业务将迎来业绩爆发期。 扩展:借助连锁实验室平台,打造“诊断+”生态公司依托现有连锁实验室平台,致力于打造全产业链生态圈,目前已形成以诊断服务及产品代理为主,涉及司法鉴定、诊断产品和服务营销、诊断技术研发生产、司法鉴定、健康管理、 CRO、生物样本库等领域的“诊断+” 生态圈。 争议:渠道代理商并购整合,商誉减值风险可控 自 2015 年下半年开始,公司先后与10 家渠道商展开战略合作,并推动各地区组织架构的重组整合。2017 年所并购的渠道代理商业绩承诺基本完成,2018年业绩压力较小,整体商誉风险可控。代理产品业务与诊断服务业务协同性高,渠道代理商的并购整合为各省第三方实验室业务开展开拓了医院资源。 风险提示:实验室盈利能力不达预期,并购整合风险,商誉减值风险 投资建议:产业集中度提升龙头价值凸显,ICL 业态中长期趋势明确前景广阔,股价调整充分,短期低谷带来中长线“买入”机会中国检验科流通和服务领域已到政策推动集中度提升的关键时点,龙头企业必将受益;从海外分级诊疗普及经验来看,ICL 业态具有长期竞争力,龙头公司持续走牛。国信预计2018-2020 年迪安收入约为65/86/113 亿元,归母净利润约4.41/5.85/7.80 亿元,增速26/32/33%。当前股价对应PE29/22/16X。公司股价经过深幅调整已具备相当安全边际,考虑产业中长期发展趋势和龙头公司发展空间,给予2019PE27-32x,未来一年期合理估值29-34 元,较当前股价23 元存在26-48%估值空间,维持公司“买入”投资评级。 内蒙一机:装甲龙头 混改先锋 本报告导读: 市场认为公司资产属地面装备,增长有限,但我们认为,我国军队机械化建设目标明确,公司充分受益于陆军装甲换装大周期,未来三年业绩将维持稳定增长。 投资要点: 首次覆盖内蒙一机,目标价 17.1元,空间32%,增持。市场认为公司资产属地面装备,增长有限,但我们认为,我国军队机械化建设目标明确,公司充分受益于陆军装甲换装大周期,未来三年业绩将维持稳定增长。预计2018-20 年EPS 为0.39/0.46/0.54 元,给予目标价17.1元,增持。 地面装甲龙头,受益于陆军大换装。1)内蒙一机是我国唯一的主战坦克和8×8 轮式战车研发制造基地。2)我国主战坦克与美、俄差距主要在代际上,美、俄三代坦克占比分别为100%和64%,而我国三代坦克占比为46%,未来换装需求大,预计空间650 亿元以上。3)8×8 轮式装甲车已逐步在现代陆军作战中“挑大梁”,市场空间超过500 亿元;我们认为,“2020 年基本完成军队机械化”的目标明确,预计未来三年8×8 轮式装甲车有望快速增长。 “新装备+军贸”打开成长新空间。1)装甲车辆需持续更新换代以适应新的作战形式,未来符合发展趋势的新装备有望打开新的成长空间;2)我国装甲车辆竞争力强,规模在各类出口装备中位居第三,国际市场占有率达到11.9%,未来发展空间大。 装甲平台,混改先锋。1)一机集团作为兵器集团混改试点,改革有望加快推进;2)目前兵器集团证券化率仅17%,公司作为其装甲车辆上市平台,体外资产营收规模近百亿,未来资本运作可期。 风险提示:军费增速低于预期;混改进程低于预期。
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投资亮点 1、2018年4月10日公告,公司2017年实现营业收入151.01亿元,同比增长22.22...[详细]