今日最具爆发力的六大牛股(6.5)

　　西王食品(000639)公司报告：渠道拓展、成本改善 运动营养龙头拔锚再起航

　　本报告导读：

　　保健品板块北美新兴渠道加速增长，叠加成本端改善明显，保健品有望加速增长。完善产品矩阵、渠道拓展双管齐下，毛利率高位运行，玉米油10%目标完成问题不大。

　　投资要点：

　　投资建议：维持2018-20 年EPS 至0.84、0.94、1.04 元，给予公司2018 年25 倍PE，维持目标价21 元，增持。

　　与众不同的认识：当前市场认为公司根据地市场北美地区增速放缓，对未来业绩能否持续增长存较大疑虑。而我们认为公司北美地区下滑主因消费者从传统渠道（Walmart、GNC）向新兴渠道（Costco、Amazon）转移，公司应对略慢所致。目前公司已针对新兴渠道强化推广，借助既有品牌力、产品力优势，目前已取得良好成绩，叠加原材料价格下降、成本端有望较2017 年改善50%，公司未来业绩有望加速增长，而市场对此并无充分认识。

　　保健品营收有望加速增长，叠加成本端改善明显，全年业绩有望加速增长。传统渠道方面Q1 沃尔玛、GNC 表现良好，全年有望恢复正增长，新兴渠道方面，公司开设西雅图办公室攻关Costco、亚马逊，预计全年亚马逊收入同比增100%达4000 万美元，Costco 电商平台亦将进入陈列。叠加国内保健品高速增长，全年运动营养收入增速有望达回升。2018Q1 采购成本下降至2.1 美元/磅，Q2-3 已锁定成本1.6美元/磅，预计全年有望低位运行。原材料影响滞后5 个月进入报表，Q2 开始毛利率有望提升，业绩有望加速上行。

　　完善产品矩阵、渠道拓展双管齐下，玉米油稳健增长确定性较强。针对行业竞争趋于激烈、公司推出低端玲珑心、高端好鲜生玉米油抢夺市场份额，同时加强渠道建设，新拓展3 万终端达18 万个，营收有望稳健增长。当前大宗油脂价格处于低位，小包装玉米油毛利率有望维持较高水平，叠加收入稳健增长，预计全年10%目标问题不大。

　　核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。（国泰君安　区少萍　王鹏　方勇）

　　万华化学(600309)公司复牌点评：公司整体上市方案落地 打造国际一流化工企业

　　事件：公司拟向控股股东的5 名股东发行17.15 亿股，作价522.12 亿元吸收合并万化化工，注入BC 公司100%股权、BC 辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权以及万华氯碱热电8%股权等资产，并于6 月4 日复牌。

　　并购重组方案落地，将显著增厚公司业绩：本次实际新增4.06 亿股，按停牌前价格36.44 元/股计算，市值增加147.94 亿元，而主要收购资产万化宁波MDI 产能120 万吨，2017 年净利润70.31 亿元；BC 公司MDI 产能30 万吨、TDI 产能25 万吨，2017 年净利润30.18 元。此外还有氯碱热电等资产。

　　预计注入资产增厚业绩约48 亿元，注入资产估值较低，符合股东利益。

　　跻身MDI 国际龙头，盈利能力、协同效应将大幅提高：公司MDI 权益产能约150 万吨，收购完成后将提高到210 万吨，超过巴斯夫（180 万吨）跃居全球第一大MDI 企业，跻身国际化工巨头，盈利能力提升。此次收购履行了公司之前解决同业竞争的承诺，未来将与BC 公司形成全面资源支持和共享，规模效应和协同效应凸显。此外，中诚信、中凯信两员工持股公司将成为上市公司直接股东，利于建立员工激励平台。

　　MDI 供需平衡盈利稳定，石化业务助力公司成长：MDI 呈寡头竞争格局，行业新增产能有限，2018 年上海联恒24 万吨/年2 月投产、科思创（德国）22万吨/年计划投产，未来需求稳定增长（增量约50 万吨/年），供需维持较好格局；石化业务成长迅速，PO/AE 一体化项目总产能179 万吨（75 万吨PDH、24 万吨PO、76 万吨MTBE、66 万吨丙烯酸及酯），2017 年开工接近满负荷98%，为公司多元化发展奠定良好基础。30 万吨TDI、8 万吨PMMA、5 万吨MMA、二期13 万吨PC 将陆续投产，同时远期100 万吨乙烯项目值得期待，新的盈利增长点不断出现。

　　国际化工巨头整装待发，维持"强烈推荐"评级：暂不考虑资产注入，我们预计公司2018-2020 年净利润分别为126、138、160 亿元，对应PE 分别为8、7 和6 倍，公司将跻身全球MDI 龙头，石化等业务为公司带来成长性，未来不断有新的利润增长点出现，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：MDI 产品价格大幅下滑，项目进展不及预期（新时代证券　程磊）