今日最具爆发力的六大牛股(6.5)(3)
乐歌股份(300729)首次覆盖报告：人体工学龙头开启自主品牌之路
本报告导读：
渠道上公司将在发力海外市场、主打线上自主品牌的同时推进国内布局；产品上公司正向高附加值方向延伸，人体工学工作站系列有望逐步成为业绩高速增长重要来源。
投资要点：
目标价43.26元 ，首次覆盖给予增持评级。渠道上公司将以海外市场为"矛"、主打线上自主品牌，国内市场逐步推进，产品上公司正向高附加值方向延伸，人体工学工作站系列将逐步成为新增长点。我们预测2018~2020 年EPS 为1.03/1.36/1.84 元，参考可比公司给予2018 年42 倍PE，目标价43.26 元，增持评级。
人体工学海外市场快速发展，国内需求逐步提升。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求，人体工学在海外正快速发展，形成一批品牌影响力较高的国际企业，我国企业在这一领域更多扮演的是OEM/ODM 角色。随着消费升级及办公健康理念提升，国内消费者对人体工学系列产品的需求正逐步提升，为相关企业的发展提供了良好的机遇。
以海外市场为"矛"主打线上自主品牌，国内市场逐步推进。公司主要生产电脑支架、人体工学工作站等产品，通过大力拓展线上渠道、增加自主品牌销售，公司海外市场有望继续保持高速增长；随着品牌力提升以及规模优势凸显，国内业务将逐步迎来黄金发展期，由于公司仍处于品牌和渠道投入期，短期利润端弹性会弱于收入弹性。
产品结构不断优化，高附加值产品占比不断提升。公司自2016 年起工作站（电脑支架、升降台/桌、健身车）等高附加值产品成为主要增长点，2017 年收入占比接近50%。其销量和销售单价同时快速提升，销售单价从2015 年140 元提升至2017H1 的420 元，毛利率将逐步提升超过55%。
风险提示：品牌建设不及预期；行业竞争加剧风险；汇率风险。（国泰君安 穆方舟 吴晓飞 林昕宇）
中新赛克(002912)首次覆盖：商业模式的三级跃迁：从网络可视化龙头到大数据平台型厂商
投资亮点
首次覆盖中新赛克公司（002912）给予推荐评级，目标价108.00元，对应2019 EPS 的PEG 为1.0x。理由如下：
公司深耕网络可视化，并已进入下游的内容安全行业。公司在网络可视化市场深耕十余载，相比于同行业公司具备资质、渠道以及技术优势，宽带网市场地位稳固，移动网市场份额有望扩大。公司凭借这些优势，顺势而为进入下游内容安全行业，推出了舆情以及反欺诈产品；
短期内业绩增长确定性强。公司15~17 年订单增速较快，主要来自于网络可视化行业。目前在手订单充裕，可完全覆盖18 年预期收入，短期内增长有保障；
长期看公司商业模式将进行三级跃迁。未来（1）通过产业链延伸由设备销售厂商向方案提供厂商转型，（2）通过跨行业拓展向运营服务厂商转型，最终（3）成为实现云管端协同发展的平台型厂商，从而打开收入与市值的空间。
我们与市场的最大不同？（1）市场担心可视化前端设备市场规模较小，我们认为公司正由设备销售商向后拓展成为内容安全厂商，进入百亿人民币市场，未来公司还将成为跨行业大数据运营商，踏足千亿人民币市场。（2）市场目前主要关注点是短期业绩的确定性，我们认为实现商业模式变革才是公司未来增长的必由之路。
潜在催化剂：短期内在网络内容安全、大数据领域签订大单将确保公司未来增长，同时向市场证明其商业模式变革的能力。
盈利预测与估值
我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为1.79 元、2.54 元、3.61 元，CAGR 为42.8%。目前公司股价对应18/19e 的PE 为50x/35x。我们预计公司2018/2019/2020e 营收分别为6.54 亿/9.02 亿/12.67 亿，同比+31%/38%/41%。考虑到公司处于高速增长期，且未来存在商业模式切换的可能，我们与多个行业估值进行对比，根据2019eEPS 2.54 元，2017~2020e CAGR=43%，给予PEG=1.0x，得到公司目标价为108 元，对应18/19e 的PE 为60x/43x，当前股价还有21%的上行空间。首次覆盖给予推荐评级。
风险
（1）网络可视化市场景气度受国家政策影响较大，具有一定不确定性；（2）个别厂商通过降价争夺市场份额的风险；（3）公司商业模式进阶进度不及预期；（4）海外业务波动较大。（中国国际金融股份有限公司 卢婷）
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