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　　杰赛科技公司更新报告：电科通信子集团成立 资本运作有望提速

　　本报告导读：

　　市场担心集团通信资产整合进展较慢，但我们认为，集团设立中电通信并将公司划入旗下，再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位，未来资本运作有望提速。

　　投资要点：

　　维持目标价42.41元，空间112%。市场担心电科集团通信资产整合进展较慢，但我们认为，集团设立中电通信并将杰赛科技划入旗下，再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位，未来资产证券化进程有望提速。我们维持2017-19年重组前EPS 为0.25/0.33/0.45元，重组后备考净利为2.32/2.96/3.85亿元，目标价42.41，现价19.98，定增价30.21。

　　电科通信子集团成立，公司定增获批，再次明确唯一资本运作平台地位。①7.31 公告，公司定增获批且底价不变，电科投资维持2亿认购彰显信心，同时电科集团将出资30亿设立中电通信，托管7 所/34 所/39所/50 所/54 所，并将公司划入中电通信旗下，我们认为这是集团一个重要突破，有利于通信类资源整合，进一步明确公司作为通信类资产唯一整合平台的地位。②通信事业部下属5 家院所资产优质且体量较大，仅7 所/50 所/54 所2016 利润相当于公司的8-10 倍。其中，54 所是我国军工通信绝对龙头，2016 利润7.7亿元（+19%）。③公司作为国内最大的第三方通信规划设计院，未来将受益于5G 普及和海外市场拓展。

　　改革破冰，集团资本运作有望提速。①7.7 国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会，宣布启动首批41 家院所转制工作，标志着院所改制进入落地阶段。②电科集团旗下多为院所类资产，2016年利润182亿元（+11%），但核心资产证券化率仅为10.5%，随着掣肘军工资产证券化的最大障碍开始破冰，未来资本运作有望提速。

　　风险提示：院所改制进程低于预期。

　　工大高新事件点评：拟发行20亿公司债关注公司重大资产重组进展

　　事件：

　　公司公告：拟非公开发行不超过20 亿元，期限不超过5 年（含5 年）的公司债券。

　　投资要点：

　　发债有助于进一步增强公司实力：公司业务整体朝高新转型，对资金需求较大（一季度货币资金4.9 亿元），通过发行20 亿债券有助于满足公司资金需求、优化公司财务结构，进一步增强公司竞争力。

　　公司基本面持续改善：公司2016 年9 月完成对汉柏科技的收购，2016 年汉柏科技完成净利润2.8 亿元，超出承诺利润20%，资产优质。公司一季度并表实现净利润6251 万元，同比增长4339%。目前公司正在开展下一轮重大资产重组，我们预计基本面将持续改善。

　　人脸识别业务落地为子公司带来业绩增量：汉柏科技2017 年新增人脸识别业务，拥有核心知识产权，打造门禁、闸机、人证比对机、人脸识别系统等多类产品，产品化能力强，结合上市公司的国企背景，业务进展顺利，已有上亿订单落地。我们预计人脸识别业务有望成为推动公司业绩快速增长的新引擎。

　　盈利预测和投资评级：维持"买入"评级。子公司汉柏科技业务发展顺利，公司处于重大资产重组停牌阶段，不良资产有进一步剥离预期，基于审慎原则，暂不考虑本次重大资产重组对公司业绩及股本影响，预计2017-2019年EPS 分别为0.36/0.47/0.59 元，当前股价对应市盈率估值为31/23/18倍，维持买入评级。

　　风险提示：（1）重大资产重组不能顺利完成的风险；（2）公司业绩不达预期的风险。