今日最具爆发力的六大黑马股（7.27）

　　海螺水泥:业绩大增符合预期,再乐观一点

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：黄诗涛 日期：2017-07-26

　　海螺水泥发布业绩预增公告,2017年上半年度公司实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增长90%-110%。业绩变动原因是报告期内,公司产品销售价格上升、销量增长以及投资收益同比增加所致。

　　行业错峰限产、企业间协同带动水泥价格上涨,是公司业绩大幅增长的核心原因:2017年年初,全水泥行业推动空前严格的全国性错峰限产,企业参与度进一步提升,监管到位;因而错峰生产结束进入逐渐进入水泥需求旺季后,部分区域熟料、水泥均出现短期供不应求;与此同时水泥行业企业间协同不断深化,企业对于盈利诉求趋于统一。海螺的主要经营区域内,水泥整个旺季处于紧平衡状态,在大企业带头推动下,水泥价格出现明显上涨。全国水泥均价比去年上半年均价高出70-80元/吨,吨盈利大幅提升是业绩高增的核心原因。

　　行业门槛提高,海螺竞争优势带动核心区域集中度稳步提升,公司销量呈现稳定增长:公司公告中披露,海螺上半年销量稳定增长。据统计,上半年全国水泥产量增长约为0.4%,基本维持稳定;但是海螺核心盈利区域如安徽,水泥产量大幅增长9.42%;两广区域也有7%,1%的左右的稳定增幅。我们认为,海螺销量增长一方面是因为海螺所属区域内需求相对较好;另一方面是因为环保监测、矿山控制、阶梯电价等措施趋严带动行业门槛不断提升,导致小企业生产成本出现抬升,复产、超产的难度增大、意愿降低,区域内的市场被大企业逐渐填补,行业集中度呈现稳步提升态势。

　　减持青松、冀东明显贡献业绩增量:公司一季报披露减持青松建化兑现投资收益4亿余;二季度公司的主要投资收益来自于减持冀东水泥,我们估计贡献投资收益约为9亿左右。总计上半年投资收益贡献利润约为13-14亿。

　　华东推出夏季错峰,下半年价格得到支撑,供给侧改革将持续深化,行业未来格局将进一步优化:今年夏季各地陆续推出错峰限产,行业整体协同心态和对于产量的控制能力将进一步增强,行业短期盈利能力得到强有力支撑。中长期维度看,全行业理事会议即将召开,行业供给侧改革长效机制将逐步明晰;海螺作为龙头企业,将积极参与供给侧改革,在行业格局的大幅改善中最为受益。

　　投资建议:我们维持年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,8月全国库存将逐渐回落,9月旺季将迎来水泥价格第二波大幅上涨,下半年盈利能力将更好。我们估计海螺全年净利润约为135亿,对应当前PE约为9X,估值极低;供给侧改革的不断深化将继续提振未来公司ROE稳定性预期,公司价值属性继续增强,维持“买入”评级。

　　风险提示事件:宏观经济风险,供给侧改革不达预期。

　　招商银行

　　招商银行:中报继续脱颖而出,维持买入评级

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王胜 日期：2017-07-26

　　公司发布中期业绩快报。17年上半年公司归母净利润同比增长11.4%(一季报8.9%),营收同比降低0.2%(一季报-2%);非息收入同比降低8.1%(一季报-7.5%)。不良率1.71%,环比一季度下降5bp。年化ROE 为19.11%(一季报19.42%)。

　　业绩亮眼,验证逻辑。我们于本月中旬上调招行盈利预测,中报业绩验证我们此前对公司的推荐逻辑:在今年利率上行,严监管持续的环境下,资产端贷款业务占优、负债端优势凸显的银行将更易脱颖而出。

　　(1)公司上半年贷款占比由16年末的54.9%提高2.2个百分点至57.1%,货币政策持续紧平衡环境下,贷款作为高收益率的生息资产必将给公司利息收入带来正贡献;

　　(2)公司上半年存款占比由16年末的68.6%提高2.5个百分点至71.7%,而股份行平均存款占比不及60%;一季度同业负债占比已缩减至15.0%,远低于股份行的22.9%。

　　息差拐点已现。根据我们测算,公司一季度息差降幅已大幅收敛,环比16年底仅收窄1BP;

　　上半年年化净息差为2.46%,环比一季度显著回升5BP,息差持续表现优异。相较于其他中小银行,招行更为优化的负债结构(存款占比提升、同业负债占比下降)助力息差拐点更早显现。

　　不良率持续降低,资产质量向好趋势明确。公司不良贷款率由16年末的1.87%降低至一季度的1.76%,上半年进一步降低至1.71%,不良率的持续降低传递资产质量企稳向好的明确信号。当前供给侧改革已迈入实质性阶段,目前钢铁行业已完实现全年去产能目标,而煤炭行业亦已完成全年目标的74%。我们认为,过剩产能的持续出清有助于银行资产质量的早企稳、早向好。而招行审慎趋严的不良认定态度将有效缓释公司未来拨备计提压力,16年末公司“不良贷款/逾期90天以上贷款”达到股份行最高水平(127.67%),预计公司信贷成本迈入下行通道。

　　维持买入评级。招行今日领涨板块,年初至今涨幅已高达51.1%。公司基本面持续向好,高ROE(19.11%)、高分红(30%)受到投资者青睐。我们依然看好公司未来业绩持续脱颖而出的表现,预计2017-2019年净利润增速分别为9.7%/10.7%/14.9%(维持原预测),当前股价对应17/18/19年1.44X/1.28X/1.14XPB,拥抱确定性白马股的市场风格持续,估值依然具备提升空间,维持买入评级。