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恒瑞医药:阿帕替尼降价35.85%纳入医保,期待未来和PD-1的组合疗法
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦 日期:2017-07-21
阿帕替尼降价35.85%纳入医保。2017年6月27日,人社部发布通知,将36种价格谈判品种纳入医保乙类目录,与药品目录一并执行。公司阿帕替尼谈判医保支付价136元(250mg/片)/185.5元(375mg/片)/ 204.15元(425mg/片),较公司最低中标价降幅约35.85%。
预计阿帕替尼可能取消送药,在一定程度上缓解降价影响。目前,对连续服用阿帕替尼治疗达3个月、且无疾病进展或经项目注册医生评估继续应用阿帕替尼的患者,公司实行免费赠药。由于医保价格谈判并没有要求公司继续实行赠药政策,我们预计公司在阿帕替尼降价以后,有可能取消赠药。根据临床试验结果,使用阿帕替尼的晚期胃癌患者中位总生存期(median OS)为6.5个月。如果取消赠药,有望在一定程度上缓解降价带来的影响。
期待阿帕替尼和PD-1的联合用药。肿瘤免疫疗法是目前肿瘤药研发的热点,有望应用于多种肿瘤的治疗,和肿瘤靶向药(阿帕替尼等)有很强的协同性。目前,公司正在开展阿帕替尼和PD-1单抗联合用药的临床试验,适应症包括晚期胃癌、肝癌和非小细胞肺癌。未来,阿帕替尼还有望和公司IDO 抑制剂进行组合。肿瘤靶向药和免疫疗法联合用药有可能达到更好的疗效,但是两个创新药联合使用,对于患者的支付压力比较大。随着阿帕替尼纳入医保,公司未来组合用药有望形成“一个医保(阿帕替尼)+一个自费(PD-1等)”的组合,有助于提高渗透率。
盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为31.39亿元、37.25亿元、45.77亿元,同比增长21.23%、18.7%和22.86%。维持“增持”评级。
风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。
安徽水利:PPP进入收获期,业绩稳健增长
类别:公司研究 机构:华安证券股份有限公司 研究员:宫模恒 日期:2017-07-21
区域建筑龙头成型,上市公司有望参与国改试点
公司目前已完成母公司的整体上市,坐稳区域建筑龙头地位,而随着安徽省国改的推进,上市公司有望成为试点单位。公司17年6月发布公告,完成对母公司安徽建工集团的吸收合并,整体上市正式完成,建工集团后7个月将与上市公司进行业绩并表。整体上市后,公司营收跃升至400亿级别,在建筑行业上市公司中排在10-11位左右,与重庆建工(行情9.56 -0.93%,诊股)、中国核建相当,区域龙头地位凸显。而安徽省国企改革稳步推进,目前正募集国资委旗下集团下属二级单位作为试点,进行股权激励、高层薪酬限额解禁等一系列改革,上市公司有申报参与此次国改的可能。
二季度PPP项目大规模开工,中报业绩可期
公司业绩稳健成长,二季度PPP项目迎来集中开工,中报业绩表现值得期待。公司一季度业绩略有下滑(同比降17.81%),除了营改增影响外,主要是公司目前转型PPP,传统工程项目有所缩减,而PPP项目一季度仅西北一项开工,营收确认减少。而二季度以来,公司S214、S404道路改建工程等PPP项目迎来集中开工,较一季度营收及利润迎来显著提升,公司中期业绩增长具备较高确定性。
整体上市带来净利率小幅下滑,PPP引领全年业绩稳健增长
由于建工集团其他资产净利率相对于上市公司较低,因此17年并表后上市公司净利率将受到一定拖累,但考虑到集团及上市公司均已积极转型PPP,在业绩增长的同时,整体净利率也将迎来改善。建工集团方面,2016年全年落地PPP项目11个,合同额200亿元,近期有望落地一个大型PPP项目,在PPP业绩的推动下,预计17年集团整体净利率将抬升至2%左右;而上市公司方面,2016年新签PPP+EPC订单67亿,占新签合同总额五成,目前也有数个市政工程项目在积极推进中,公司计划17年全年新签订单180亿(其中PPP项目超100亿),较年初上调近30亿。随着PPP项目的大规模开工,公司业绩逐步进入收获期,我们预计17年集团业绩将保持稳健增长,而并表后上市公司净利率下滑幅度不大,整体或维持在2.2%左右。
取得“引江济淮” 项目水利工程类首单,地缘承接有优势
公司完成正式上市后,作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市平台,集团战略地位凸显,区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批,工程类项目总投资约为600亿,公司目前已取得总投资9,138 万元的派河口泵站枢纽工程。预计17年9月份开始,引江济淮项目工程大单将陆续释放,项目所有招投标工作也有望在18年年初完成。建工集团目前已组建引江济淮项目小组,上市公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现。
地产业务发展良好,全年销售有望高速增长
房地产业务作为公司第二主业,17年上半年延续16年的高增长态势,全年销售收入有望高速增长。2016年公司地产业务发展迅猛,实现营收13.46亿,同比增长137.01%;实现销售收入23.70亿元,同比增长176.87%。而受益17年上半年三四线城市房地产的火热,公司目前销售情况良好,预计全年销售收入将超过年初计划的32亿。但由于地产收入多于年底进行结算,上半年销售费用增加的情况下确认的收入较少,预计将为中期业绩带来一定负贡献。
盈利预测与估值
公司整体上市后坐稳区域龙头地位,随着建筑业务转型加速,PPP项目进入收获期,17年公司营收有望维持稳健增长,整体利润水平也将持续改善;地产业务方面,受益于上半年三四线市场的火热,公司销售情况良好,全年有望实现大幅增长。同时,随着引江济淮工程的开工,公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现,未来业绩弹性十足。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.41元/股、0.53元/股、0.65元/股,对应的PE为21倍、18倍、15倍,若考虑公司整体上市,2017-2019年EPS则分别为0.58元/股、0.68元/股、0.77元/股,维持“增持”评级。
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