今日机构一致最看好的十金股（7.24）(2)

　　中国铁建:上半年经营数据靓丽,工程承包新签合同额增速创近5年新高

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2017-07-21

　　事项:公司公告2017年第二季度主要经营数据,新签合同额2900.92亿元,同比增长47.67%；2017年上半年累计新签合同额5517.01亿元,同比增长46.85%,其中工程承包主业新签合同额4547.47亿元,同比增长51.60%。

　　工程承包新签合同额同比大幅增加,增速创近5年新高:公司公告显示,2017Q2新签合同额2901亿元（同比+47.7%）,较2017Q1环比增加10.89%；2017H1累计新签合同额5517亿元（同比+46.9%）,相当于公司2016年全年新签合同额12191亿元的45.25%。从公司2017年上半年新签合同业务结构来看,工程承包主业新签合同额4547.47亿元,占新签合同总额的82.43%,同比增速高达51.60%,仍然是新签合同额增长的主要驱动因素。同时,上述工程承包新签合同额增速也是公司近5年以来H1的新高,2013至2016年增速分别为13.99%/21.39%/-21.11%/18.06%。我们认为公司工程承包主业在大基数基础上仍实现了快速增长,反映出公司较强的承揽能力及良好的经营态势,为公司未来2-3年经营业绩持续向好奠定了坚实的基础。

　　铁路业务占比降低,公路、轨交、市政等业务占比提升较快:公司2017H1工程承包业务中,铁路、公路及其他（参考一季报主要包括城市轨道、房建工程、市政工程等）合同额分别为567.78亿元（同比-41.91%）、1367.09亿元（同比+107.38%）及2612.61亿元（同比+91.69%）,占新签工程承包合同的比重分别为12.49%（同比-20.1个pct）、30.06%（同比+8.08个pct）及57.45%（同比+12.01个pct）。铁路业务增速及占比均有较大下滑,而公路及其他业务增速及占比则有较大提升,特别是公路业务今年以来同比、环比均实现了较快增长,成为公司工程承包主业增长的主要驱动因素。非工程承包业务中,物流与物资贸易、房地产业务为两大主要支撑,房地产业务2017H1同比增长68.62%,显示出公司地产业务仍保持较好的发展态势。

　　2016年业绩稳健提升,充足现金流为2017Q1业绩延续增长提供基础:公司2017Q1实现营收1230.65亿元（同比+3.70%）,相当于2016年全年营收规模的19.56%；实现归母净利润28.79亿元（同比+11.93%）,相当于2016年全年归母净利润规模的20.56%。公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速4.79%、10.71%。至2016年底,公司经营性净现金流为371.38亿元,虽较2015年同比减少26.28%,但仍达到了上市以来的第二好水平,且自2014年以来已连续3年实现经营性现金流为正；投资性净现金流为-262.73亿元,较2015年流出增加19.37亿元。公司货币资金余额达到1,287.02亿元,同比增加5.55%,为上市以来的历史最高。几大要素为2017Q1公司业绩的稳健增长提供了有力保障。

　　新签PPP合同额大幅增加,项目逐步落地后续有望成为业绩新支撑:2016年公司投融资经营（PPP、BOT）新签项目合同额达2998.50亿元,占新签合同总额的24.60%,较2015年有较大幅度的提高。2017Q1公司在手主要BOT项目中,四川简阳至蒲江高速公路BOT项目、成都经济区环线高速公路德阳至简阳段BOT项目及成都经济区环线高速公路浦江至都江堰段BOT项目工程处于正常进展中,累计合同额达到648.58亿元；公司在手重大PPP项目乌鲁木齐市轨道交通2号线一期PPP项目及昆明市轨道交通5号线PPP项目均处于前期筹备阶段,预计不久即可落地开工。随着这些在手投融资经营项目的逐渐落地,未来有望成为公司业绩新的支撑点。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年16.38倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

　　协鑫集成:深耕光伏主业,打造业务新格局

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：夏春秋 日期：2017-07-21

　　超日重组+外延并购,龙头协鑫扬帆起航

　　公司前身超日太阳是国内最早从事晶体硅太阳能电池生产的企业之一,2011-2013年连续亏损进入破产重组,江苏协鑫牵头,九方入主超日。重组后,公司通过收购江苏东昇、张家港其辰和徐州其辰,扩大了公司组件生产产能。受益于重组优质资产注入叠加外延并购,公司主营业务得到了全面恢复,并步入了快速发展的轨道,2016年公司营业收入达120.27亿元,同比增速高达91.39%。随着光伏行业进入成熟期,低效产能过剩严重,技术水平低下、创新能力不足的公司将会被迫退出市场,光伏组件行业明显的一个趋势就是行业集中度逐渐提高。2016年公司产能超过4GW,出货量全球第六,龙头地位尽显。

　　兑现利润承诺补偿,看好公司2017年上半年扭亏

　　公司2016年度实现的经审计的归属于母公司所有者的净利润为-2,691.16万元,与重组时控股股东协鑫集团承诺的业绩数差异为82,691.16万元,控股股东以现金的方式对公司进行补偿。截至2017年7月17日,公司已全部收到上述业绩补偿款。兑现利润补偿,体现了大股东对公司未来发展寄予厚望的表现。2017年上半年光伏新增装机规模达24.4GW,超过去年同期的22GW,同时随着2016年“630”抢装风波影响消散,光伏组件盈利水平有望提升。另一方面,以金寨200mw光伏电站为代表的EPC项目并网,这样2016年EPC项目各环节原已确认的收入将计入到公司今年业绩中。双重利好叠加,我们认为2017年上半年公司业绩有望扭亏。

　　全球新兴光伏市场即将放量,布局海外有商机

　　2016年全球光伏新增装机容量约为73GW,保持良好的增长态势,但光伏市场开始向印度等兴业市场转移。海关总署数据显示,2016年我国光伏组件出口量21.3GW,出口额105亿美元,而印度等新兴市场出口占比较去年同期大幅提升。我们认为2017-2020年我国光伏组件出口额,将持续提升,预计到2020年海外出口需求量可达34GW,市场空间高达168亿美元,海外市场将是国内组件生产商争夺的关键点。截止2016年底,公司已在日本、印度、北美、澳大利亚等5个国家及区域设立子公司,在泰国、中东、南非、北非等7个国家及区域设立代表处。2016年,公司海外业务收入达到12.28亿元,占公司营业收入的10.21%,较2014年、2015年的2.33亿元和1.30亿元的海外收入有不小的提升。随着公司的全球化布局战略持续推进,海外业务有望成公司未来业绩一大增长点。

　　涉足分布式光伏+储能+动力电池,力求多点开花

　　公司在坚守光伏组件主业的情况下,紧跟市场,聚焦分布式业务,根据不同区域、不同类型、不同规模光伏发电系统的要求,推出“鑫阳光”及“鑫阳 光+”产品组合；发挥渠道协同优势进军储能行业,推出“E-KwBe”储能产品系列；同时结合新能源汽车行业的发展,适时切入动力电池行业。我们认为随着相关业务布局持续推进,未来有望实现多点开花。

　　投资评级

　　预计公司2017-2019年实现收入分别为136.02亿元、151.66亿元和168.20亿元,归母净利润分别为3.58亿元、6.61亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.071元、0.131元和0.237元,PE分别为65.94倍、35.76倍和19.71倍,给予公司买入评级。

　　风险提示

　　1、光伏行业发展不及预期；2、海外业务拓展不及预期；3储能、动力电池等新业务进展缓慢