今日最具爆发力的六大黑马股（7.18）(2)

　　黑猫股份

　　黑猫股份:中期业绩上调,符合预期,看好未来发展

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2017-07-17

　　事件:公司发布中期业绩修正预告,预计今年上半年归属于上市公司股东净利润2亿元-2.2亿元,去年同期亏损5711.09万元。

　　公司是国内炭黑龙头企业,业绩弹性大,未来将受益于环保高压和行业供需改善。公司是国内最大、全球前四的炭黑企业,年产能106万吨,基本满产满销。公司是炭黑中弹性最大的标的,炭黑和原料价差每增加100元/吨,增厚公司EPS0.14元。炭黑行业近几年由于小产能企业受到环保高压等因素而出现产能关停的情况,另外下游轮胎的需求保持旺盛,故行业景气回暖。而成本低、环保能力强的大企业未来有望继续受益景气的回暖。

　　销量增加和价差扩大,增厚了第二季度业绩。(1)由于春节因素,一般公司一季度的收入和销量都少于二季度。公司一季报显示存货为7.1亿元,比2016年底增加1.2亿元,我们预计公司一季度炭黑库存增加2.5万吨左右。今年下游需求端数据良好,今年前五个月,国内橡胶轮胎外胎累计产量3.9亿条,同比增长8.7%。今年炭黑的出口数据也很出色,前五个月国内炭黑累计出口33.0万吨,同比增长13.1%,其中4、5月的炭黑出口增速达到49.5%、2.1%。因此,我们预计公司一季度的炭黑库存已经在二季度消化。(2)我们采用山西太原产煤焦油(灰分0.13%:粘度4.0:水分4.0%)和华北地区炭黑(N660)市场价进行测算,今年第二季度其产品与原料的价差为1753.4元/吨,第一季度价差为1383.9元/吨。综上两点,预计公司第二季度炭黑方面的利润增厚8730.3万元左右。

　　定增获批,有利于降杠杆。公司7月12日收到证监会对其6.9亿元的三年期定增的核准批复,非公开发行的股票数量不超过1.2亿股,非公开发行股票的价格不低于5.70元/股或发行期首日前20个交易日股票均价的70%。2017年一季度末,公司的资产负债率已经达到65.7%,短期借款26.5亿,本次定增将大幅降低公司资产负债率,减少利息支出。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑2017年增发完成后带来的股本变化和负债变化,我们预计2017-2019年EPS分别为0.65元、0.71元、0.79元,考虑未来环保趋严背景下公司行业龙头的业绩稳定性和成长性,给予2018年18倍估值水平,目标价12.78元,给予“买入”评级。

　　风险提示:价差缩小的风险,下游需求回落的风险。

　　润达医疗

　　润达医疗:中报维持高增长

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周新明,崔文亮 日期：2017-07-17

　　事件:公司公告2017年半年度业绩快报,2017年上半年实现收入17.6亿,同比增速为96%,实现归母净利润为9621万元,同比上升98%。

　　业绩符合预期,二季度同比收入增速超100%。本次预告中报业绩符合预期,我们测算公司二季度单季度收入为10亿,净利润为6300万。从收入端来看,公司二季度收入同比和环比增速分别达到104%和31.6%,增长势头强劲。我们预计,公司依托于IVD集成打包模式,内生增长在25-30%之间,远超行业平均15%左右的增速。利润端来看,公司二季度同比增速92%,高增长得到维系,净利润率有所提升达到6.3%,公司目前处于业务快速扩张器,我们判断进入成熟期后公司净利润率可达8%左右。

　　渠道端和产品端持续并购提升公司集成供应模式竞争力。渠道方面,公司当前业务是二级以上医院的诊断试剂配送商,公司的管理服务能力深受医院、合作方、供应商等多方认可。公司通过收购与医院合作关系良好的经销商,获取当地医院的诊断试剂独家供应。2016年7月以来,公司公告收购杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等当地优质渠道商,承诺的备考净利润2017年1.63亿元。公司并购当地优质经销商,除了大幅增厚业绩,更为重要的是,依托经销商良好的客户基础和销售网络,公司可以华东、华北、东北等区域进一步推广公司的集成供应商业模式。因此,我们认为,公司的外延质量极高,将公司在上海的模式快速复制到全国,整合效应显著,应当享有高于行业的估值。产品方面,公司收购RBM公司和瑞莱生物,布局POCT诊断产品,公司未来可通过使用自有产品来提高公司的净利润水平。我们认为,公司近一年已经落地了6个相对大体量的并购,渠道端和产品端的持续并购将显著提升公司集成供应模式的竞争力。

　　我们看好公司集成供应商业模式顺应新医改趋势,内生增长强劲、外延并购预期较强,预计未来三年净利润复合增速超60%。公司集成供应商业模式主要通过给医院让利(公司通常降价10%左右整体打包供应检验科全部所需试剂)、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来5-8年独家供应权,该模式能够有效帮助医院检验科降本增效,非常契合新医改背景下医院的实际诉求,实现大发展正当其时。而收购外区域经销商,标志着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。我们预计,受益于公司内生优秀的成长性以及外延并购,未来三年净利润复合增速超60%。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.8元。暂不考虑公司最近公告的瑞莱生物、长春金泽瑞并表及增发股本摊薄,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.22亿元、3.39亿元、4.59亿元,同比增速分别为90%、53%、36%,对应公司EPS分别为0.38元、0.58元、0.79元,对应2017-2019年市盈率分别为45X、30X、22X。考虑本次收购及之前瑞莱生物并表和股本摊薄(配套融资暂不考虑),2017-2018年备考净利润分别为3.61亿、5.14亿,对应2017年估值不足30倍PE估值。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.8元,对应2017年60倍动态市盈率。

　　风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。