今日最具爆发力的六大牛股(7.7)(3)

　　西王食品：员工持股利益绑定，双主业并行趋势向好

　　事项：

　　公司公告第二期员工持股计划草案。

　　投资要点：

　　普通员工参与持股，不影响现有股本。 根据员工持股计划，持有人包括公司高管及普通员工合计不超过 256 人，约占公司总人数的 12%，其中高管 13 人，普通员工参与广泛，积极性将得到提高。持股计划的股票来源于二级市场购买，不会对现有股本造成摊薄。

　　员工持股绑定利益，彰显管理层信心。 持股计划初始拟筹集资金总额不超过 2.8 亿，其中 13 名高管占计划份额 89%，相当于人均认购 1917 万；普通员工占计划份额 11%，相当于人均认购 13 万。高管人均认购金额高，普通员工认购体量相当于个人年收入，一方面体现管理层对未来发展充满信心，另一方面绑定公司与员工利益，利于公司长期经营。

　　玉米油差异化发展，二季度增速应有上行。 西王差异化定位，“非转基因玉米油”利于消费者形成细分市场的认知力，叠加品牌营销（冠名综艺节目、线上线下宣传等），逐渐形成高端食用油品牌形象。渠道方面加快市场拓展，强化渠道体系，引进更具实力经销商，精耕细作市场， 2Q17 渠道拓展效果渐显，叠加渠道补库存，估计二季度小包装玉米油 20%以上增长，环比改善，年内销量应可达到 20 万吨。

　　运动营养市场高增长， Kerr 具有爆发潜力。 国内运动营养市场规模约 120 亿元，受益于消费升级、健康安全理念，未来增长潜力巨大。公司公告西王集团与阿里健康进行战略合作，西王优势在于科研生产、销售网络，阿里优势在于销售渠道、数据分析，二者有机结合，进一步开拓国内保健市场。目前了解 Muscletech 在天猫销售势头良好，同比翻倍增长； sixstar 也已入驻，估计 Kerr 国内应可保持 100%增长，国外超 10%，全年仍可做乐观展望。

　　盈利预测与投资建议： 暂不考虑增发，预计 17-19 年公司 EPS分别为 0.88、 1.20、 1.56 元，同比增 197%、 36%、 30%，最新股价对应 PE 分别为 22、 16、 12 倍。公司食用油业务差异化发展趋势向好，通过收购 kerr 切入保健品行业，未来发展空间巨大。员工持股、大股东增持，彰显公司发展信心，维持“买入”投资评级。

　　风险提示： 食用油行业竞争加剧、原材料价格上涨。

　　搜于特研究报告：供应链管理业务持续放量，看好相应增值服务前景

　　公司概况：国内代表性平价休闲服饰品牌商，2015 年起拓展供应链增值服务。公司旗下“潮流前线”品牌定位“快速、平价、时尚”休闲服饰，深耕三四线城市，目前已发展为拥有10 大子品牌、1845 家专卖店、终端销售收入达到18.69 亿元的大型服饰品牌。服装主业之外，公司2015 年起转型产业链综合服务提供商，开展供应链服务、品牌管理以及商业保理业务，其中供应链服务业务2016 年收入/净利润规模达到43.24/1.70 亿元，占公司总体收入/净利润比重达到68.37%/46.92%，成为公司业绩重要支撑。

　　致力行业供应链效率优化，公司供应链管理等业务迅速发展中：2015 年公司提出三年战略规划，计划2015-2018 年投入60-100 亿资金向时尚生活产业各项增值服务领域发展。其中：

　　（1）供应链管理业务方面：主要从事原材料集中采购（棉纱占比超过83%）、设计研发服务（原材料资讯、成本分析、流行趋势分析等）、采购规划等服务。该业务2015 年8 月开展至今主要通过9 家控股型供应链子公司展开，目前合作客户/供应商约1000/500 家， 2015/2016 年来自该项业务的收入为2.95/43.24 亿元，增长迅速；由于公司采购原材料相较其他采购者能拥有10%差价，该项业务能为客户节约2%-6%的采购成本并优化采购流程，同时公司毛利率在7%左右。2016 年该项业务毛利率/净利率分别达到7.70%/3.93%，净利润则达到1.70亿元。该业务的开展带来公司应收账款及存货增加，但目前资金周转效率较高，如子公司绍兴兴联一年可周转10-12 次。未来三年，公司计划继续斥资10.2 亿元设立20 家子公司拓展业务，并打造B2B 制造采购平台“时尚智造网”为品牌商、制造商提供一系列供应链服务及设计支持。

　　（2）品牌管理业务：对当地品牌商及经销商进行对接，获取代理经销的价差收益。与供应链管理业务相似，主要通过3 家控股子公司（公司占股51%）开展，2016 年该项业务贡献收入1.68 亿元，毛利率达到17.21%。未来三年公司计划投入5 亿人民币继续投资9 家控股子公司拓展业务，并打造B2C 综合分销垂直电商平台(搜特网）构建时尚产业品牌运营管理服务体系。

　　（3）商业保理业务：通过子公司搜银保理为上下游客户提供贸易融资、应收账款管理及催收、信用风险控制等服务。2017年该项业务收入达到407.99 万元，计入上市公司利息收入。未来三年公司计划商业保理存量投放金额达到50 亿元以上。

　　（4）定增+发债为以上业务提供资金保证：公司于2016 年11 月完成定增发行，募集25 亿元用于供应链管理、品牌管理业务及补流；另一方面公司14、15 年发行两期五年公司债共计7 亿元。考虑公司三年发展规划共计投资60-100 亿元，公司2017 年计划通过债务融资渠道继续融资50-60 亿元，以满足日益增长的增值服务业务所带来的资金投入及周转需求。

　　品牌服装主业：深耕三四线城市平价时尚领域，10 大子品牌对准个性化需求、渠道优化持续进行中。公司服装主业13 年起提出“快时尚”模式改革，加强产品设计，以及在原有四季订货会基础上加强对加盟商灵活补单的支持；同时主动进行渠道调整，扩大店铺面积、优化店铺布局、加强终端管理。另外，2015 年起为响应个性化时尚需求，公司在原有“潮流前线”品牌下以大型集成店形式推出10 大子品牌。

　　对外投资方面：公司积极多领域布局时尚生活产业，已投资包括电商女装品牌、跨境电商、零售培训、创意设计等多领域标的，2016 年更出资1 亿元设立广东搜于特时尚文化产业投资基金，以进一步扩大和优化公司产业布局。

　　盈利预测及投资建议：服装主业稳定+供应链迅速放量，预计公司近三年业绩迅速。我们预计在公司传统品牌服装业务稳定发展、同时供应链管理收入迅速放量的背景下，公司近三年收入及利润端都将经历迅速增长，估计17/18/19 年收入同比增长幅度在191%/54%/46%，EPS 为0.26/0.36/0.51 元/股，对应当前股价PE 为27/20/14 倍，看好公司成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：（1）终端零售环境遇冷（2）供应链业务受下游需求不振（3）管理链条过长导致效率下降（4）随业务扩张资金周转效率下降