今日最具爆发力的六大牛股(6.13)

　　中天科技(600522)公司动态点评：海缆再获3.5亿元大订单 公司业务稳定高速发展

　　投资建议

　　我们预测，公司2017-2019 年归母净利润为21.4 亿元、28.0 亿元、33.8 亿元，对应EPS 为0.71 元、0.91 元、1.10 元，参考6 月7 日收盘价，对应2017-2019年PE 分别为16.26 倍、12.57 倍、10.41 倍，维持"推荐"评级。

　　投资要点

　　事件：公司6 日收到国家电力投资集团公司关于国家电投滨海H3#300MW 海上风电场工程"第04 标段 35kV 及220kV 海底光电复合缆及附件"项目中标通知书，中标金额约3.5 亿元人民币，要求于2017-2018 年交付中标产品，2018 年执行完毕。

　　获3.5 亿大订单，印证海缆高速增长预期：公司2016 年全年海洋业务总收入7.22 亿元，目前产能有所扩充，达15 亿元，预计未来增速将达40%。此次公司中标的三芯220kV 海缆为国内三芯高压海缆单根最大交货长度，印证了海缆业务的高速增长预期，并将进一步提升公司在海上风电等三芯超高压海缆产品的市占率。

　　海底观测网市场启动，将直接促进公司的海缆业务：目前军方、科技部和教育部均在布局海底观测网，此外今年5 月，中国国家海底科学观测网正式获批复建立，将在东海和南海分别建立海底观测系统，项目总投资逾20 亿元人民币，建设周期5 年。公司海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器件等产品技术领先，将直接受益。

　　2017 年光通信利润增速预计将达40%-50%：公司光棒今年年底预计产能将达1500 吨，全年预计实际产量在1300 吨左右，将实现光棒自给，进一步提升利润，并且由于2016 年下半年以来的光纤光缆价格上涨也更多在今年兑现，目前光纤光缆供货紧张行情仍在持续，预计公司今年光通信板块的表现将继续乐观，2017 利润增速预计将达40%-50%。

　　新能源背板材料和动力电池业务进展顺利：公司调整光伏电站折旧（20年变为10 年），对2017 年利润有一定影响，但公司背板材料业务进展顺利，并且公司的动力电池业务预计将大幅释放产能，板块此前的积累将逐步得到业绩的释放。

　　风险提示：公司新能源业务不及预期的风险；光通信行业发展不及预期的风险；投资项目建设不及预期的风险。（长城证券　赵成　汪洁）

　　中国国旅(601888)深度研究：再论成长的边界：不止于DUFRY 非典型全球前三

　　本报告导读：

　　市场大部分投资者将中免与Dufry 对比，对其潜在的增长空间有误判。我们认为中免依托垄断资源优势和国内独特的政策环境，利润空间和估值都应高于Dufry。

　　投资要点：

　　空间仍被低估，维持增持评级。①与Dufry相比，中免的行业属性、政策支持和竞争格局更有优势，导致收入空间和利润空间更大且风险更小。②参考具有垄断资源公司及国内各行业龙头，中国国旅估值应该高于行业属性更偏零售的Dufry。③维持2017/18年EPS 为2.18/2.60元，维持目标价68.6元，对应2017年31.5xPE。

　　中免具备更重要的行业价值，收入空间更大。①于消费者，国内处于与日本1960s-1990s 相似的奢侈品消费爆发阶段，国内奢侈品牌不足，关税较高，免税是重要的购物渠道。而国外免税品与普通零售退税比，没有太多吸引力。②对政府，2016年，我国旅游逆差高达2166亿美元，引导海外消费回流意义重大，这一任务由央企完成顺理成章，中免必然会是一家独大；Dufry 没有这样的政策支持。③中免能够进入Dufry 所在的区域市场，而Dufry 几乎不可能进入中国大陆。

　　进一步导致盈利能力的不同。①Dufry 定位更像"旅游零售"而非免税：有税占比40%、机场店90%，整体扣点率高；中免将实现"边境+离岛+机场+市内"均衡布局，牌照垄断优势强。②Dufry 收购竞争对手成本高，中免央企资源有较强的议价能力（参考日上北京）。③在人力资源、摊销折旧、财务费用方面，中免向下压缩空间更大。

　　经营效率、公司治理是中免制胜关键。①Dufry 营收规模快增（CAGR5=25%），带来毛利提升近10pct；免税业务毛利超过70%，中免若对标，还有超过20pct 的提升空间。②优质人才的引进、激励机制的完善，将成为中免超越Dufry 的关键。

　　风险提示：免税招标结果不及预期，国企改革进展缓慢。（国泰君安　越男　王毅成）

　　海能达(002583)点评：收购SEPURA获英国高等法院裁决批准执行：补齐产品线短板、扩大目标客户群体、提高品牌溢价和行业标准话语权;扩大营收增厚利润 投资预期收益率提升

　　事 项：

　　事件：5 月23 日海能达发布关于现金要约收购赛普乐的进展公告，交易已经获得英格兰和威尔士高等法院裁决批准执行，协议安排预计于伦敦时间5 月24 日生效，预计赛普乐股票退市将于伦敦时间5 月25 日上午8 点生效。

　　主要观点

　　并购 Sepura 顺利完成后：

　　1. 对海能达收入和利润影响：扩大营收增厚利润，投资预期收益率提升上调海能达营业收入和净利润，预计海能达2017-2019 年收入分别为62.6亿元、89.2 亿元和116.5 亿元，净利润分别为7.49 亿元、12.17 亿元和16.39 亿元。并购后，由于公司可持续性的营业收入和净利润提升，投资预期收益率提高。

　　（1）2017 年：增加收入 5 亿元（假设并表从7 月开始），预计可以实现盈亏平衡或正利润（假设净利润为0）。

　　（2）2018 年：增加收入13 亿元，增加利润1.5 亿元。

　　（3）2019 年：增加收入20 亿，增加利润2.4 亿元。

　　2. 对海能达非财务性的影响：补齐产品线短板、扩大目标客户群体、提高品牌溢价、提升行业标准话语权

　　（1）补齐产品线短板，进阶第一梯队。海能达通过并购全球Tetra 终端技术第一的Sepura，补齐Tetra 终端产品线的短板，通过德国子公司Tetra系统和Sepura Tetra 终端的结合，海能达Tetra 标准技术正式进阶第一梯队。

　　（2）提升行业标准话语权、扩大高端客户群体。高端客户最看重的是专网企业的行业标准话语权和行业影响力，Tetra 是全球公共安全专网公认的标准，海能达Tetra 技术进入第一梯队后，公司行业影响力和行业标准话语权将得到提升，潜在的目标客户群体扩张到发达地区（主要是欧洲）的公共安全和政府部门。

　　（3）从技术上全产品线与全球龙头竞争，品牌溢价得到提升。MotorolaSolution 主要有P25、DMR 和Tetra 三种产品，Hytera 主要有PDT、DMR和Tetra 三种产品。从自主产品来看，两者皆在向海外输出提升影响力，P25 是美国自主制定的标准，并向澳大利亚和新西兰输出（之前在日本也有市场，后来逐步退出）；海能达的PDT 产品是中国自主制定，目前在积极向东南亚等海外地区输出。从DMR 来看，两者技术相差无几。在并购完成后，两者Tetra 产品技术水平将非常接近。能够从产品线上凭技术全方位与全球行业龙头竞争，海能达品牌溢价得到提升。

　　3.投资建议：

　　考虑Sepura 下半年并表和相关协同效应（不考虑Norsat），预计海能达2017-2019 年营业收入为62.60 亿元（+82%）、89.20 亿元（+42%）、116.50 亿元（+31%），净利润为7.49 亿元（+86%）、12.17 亿元（+63%）、16.39 亿元（+35%）。考虑2019 年后LTE 专网市场逐步打开，预计海能达营收收入可以维持在30%左右的增长，给予2019 年PE 30X，对应目标市值490 亿。考虑市场存在下调风险，建议逢低买入；若以现价买入，考虑第三期员工持股计划增发，预计未来15 个月目标收益率约为87%。

　　投资收益率测算方式：

　　（1）估值：2019 年后，由于LTE 产品的推广，公司仍然能保持30%的增长，参考Motorola solution 25X 左右的 PE（moto 目前没有增长），2019 年给到 30X 估值合理。

　　（2）市值：并购后 2019 年利润 16.39 亿，对应市值490 亿（16.39 亿*30X）。

　　（3）时间：2019 年490 亿市值合理，那么就剩下一个问题，到底市值（股价）什么时候可以到490 亿。通常都会提前反应出来，例如，可以参考海能达年初的股价，其实已经将2017 年全年的业绩反应出来（7.5 亿净利润）。

　　所以 我们认为在2018 年底公司股价会反应2019 年的业绩，也就是490亿市值。目标收益率87% 【[490/（251+10）] -1】。

　　4.风险提示：

　　海能达公司增发股份于2017 年8 月解禁，增发价格为11.10 元，若届时市场价格较高，而整体市场低迷，增发股份获利抛售造成股价回调压力较大；DMR 产品在欧洲禁售；并购Norsat 不成功；LTE 产品竞争优势低于华为、中兴和摩托罗拉系统。（华创证券　束海峰）