今日最具爆发力的六大牛股(5.22)(3)
山东药玻(600529)调研简报：药玻龙头 经营稳健
投资建议
山东药玻是国内药用玻璃细分市场龙头，受环保因素的影响，未来市场集中度或将进一步提升；公司积极开拓海外市场、加码高端医用包材、优化内部管理，盈利能力有望稳步提升；管理层2016 年底通过参与定向增发实现持股，践行国企混改，通过利益绑定调动其积极性。
我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为2.84 亿、3.44 亿、4.14 亿，对应EPS 分别为0.94/1.13/1.36 元，对应5 月17 日收盘估值分别为23X、19X、16X，维持“推荐”评级。
投资要点
投资要点1：环保趋严，或将受益市场集中
2016 年11 月公司公告接到环保部门通知要求“玻璃行业燃料全部更换为天然气，集中供应的煤制天然气或电等清洁能源，否则实施停产”。
我们认为，环保高压下，药用玻璃行业未来几年将面临较大工艺改造投入、成本上涨压力，部分盈利能力弱的中小企业存在被迫退出的可能性。
公司作为细分市场龙头，拥有模抗瓶年产70 多亿支的产能，规模、技术优势明显，并积极进行全国性布局，分别设立包头康瑞、控股绵竹成新，增强市场辐射能力，未来或将受益于行业集中度提升，国内市场占有率进一步提升。
投资要点2：开拓海外，业务占比稳步提升
公司通过参加展销、经销商等方式积极开拓海外市场，2016 年海外市场营收6.55 亿元，同比增长22.88%；相对于海外竞争对手，国内制造业的成本优势明显，伴随生产工艺、技术水平的提升，市场竞争力将会进一步增强，海外业务占比有望稳步提升。
投资要点3：加码高端+管理改善，盈利能力持续向好
2016 年公司综合毛利率约为32.81%，同比提升1.5 个百分点，其中业务占比较大的模制瓶毛利率高达41.16%，盈利能力提升主要是受内部产品结构调整、管理水平提升等因素的影响：
中性硼硅玻璃瓶（Ⅰ类瓶）因其良好的化学稳定性，作为注射剂包装在发达国家普遍应用，而国内受成本因素影响，主要应用于高价值或者药性特殊的新特药、生物制剂市场，占比不足10%，远低于发达国家30%的平均水平。
伴随国内对药品质量的重视，安全性更好的I 类瓶存在较大的市场空间，公司2016 年利用募集资金投向年产18 亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目，加码高端，伴随募投项目投产，产品升级有望带来公司盈利能力持续向好。
公司还积极丰富和完善企业管理手段，学习阿米巴经营模式，深入推进精细化管理，管理水平提升同样也是推动其盈利能力向好的重要原因。
投资要点4：外延扩张，聚焦医药市场
公司坚持内生、外延并重，围绕核心业务布局，相继收购丰汇包装制品（纸类包装）、新奥塑料（塑料包装）、沂源鑫源物流（物流运输）等，未来公司仍将进一步聚焦医药市场，存在外延扩张预期。
风险提示：成本上涨风险；市场拓展风险。（长城证券 赵浩然 彭学龄 陈晨）
耐威科技(300456)：募投项目环评获批 大股东计划增持彰显未来发展信心
事件：
公司于2017 年5 月18 日发布公告：
1. 全资子公司耐威时代建设航空电子产品研发及产业化项目获得环评批复同意；
2. 控股子公司纳微矽磊建设8 英寸MEMS 国际代工线建设项目获得环评批复同意；
3. 公司控股股东、实际控制人杨云春先生计划自2017 年5 月19 日起12 个月内择机通过二级市场增持公司股份，增持金额拟不低于1 亿元人民币。
观点：
环评批复通过，为顺利落实非公开发行股票事项奠定外部环境基础。此次环评批复通过的2个项目正是2016年11月非公开发行股票事项拟募集资金投向的8英寸MEMS国际代工线项目和航空电子产品研发及产业化项目，目前非公开发行事项已获股东大会通过，环评通过表明公司正在积极推进项目进展，加速落实公司在MEMS和航空电子业务的业务加码，为后续项目的按期顺利开展奠定了基础。
大手笔定增加码MEMS业务布局，与赛莱克斯形成协同效应，有望进一步巩固MEMS国际代工龙头地位。
公司此前发布定增方案，拟预计投资约26亿元用于投入8英寸MEMS国际代工线建设项目，其中14亿元拟通过此次非公开发行股票方式募集。该代工线的建设将与Silex形成优势互补，纳微矽磊为Silex提供其亟需的、靠近市场的新建产能，Silex为纳微矽磊导入产线早期所必须的初始启动客户和技术优势。两者的协同互补将有力保证公司继续保持纯MEMS代工的全球龙头地位。
项目达产后，预计可形成年产8英寸集成电路36万片的生产能力，可新增年平均销售收入约208,278万元，新增年平均净利润34,712万元，所得税后内部收益率为15.17%，所得税后投资回收期为8.38年（含建设期）。
迎接航电系统发展机遇，加快推进航电领域战略布局。本次环评通过的另一项目是航空电子产品研发及产业化，此前定增方案公布该项目拟投资约6.16亿元，其中6亿元拟通过此次非公开发行股票方式募集。
拟最终形成以多功能显示器、任务管理计算机、视频与数据记录系统及基于RF MEMS器件的T/R组件四种产品为核心的航空电子产品的研发及生产中心。
航空电子技术广泛应用于军用飞机和民用飞机等领域，具有十分重要的军事价值和民用价值，公司抓住航电系统的发展机遇，不断加码航电领域战略布局。公司新设控股子公司西安耐威、瑞科通达，公司航空综合显示系统、航空信息备份系统的研制取得突破；此外，公司完成对高速信息处理厂商镭航世纪的控股收购，2017年4月14日公司对镭航世纪的持股比例拟由41%增加至51%。2017年公司继续新设控股子公司成都耐威、青州耐威，继续加码航空电子业务，不断推进公司在航电领域的战略布局。我们认为，公司在航电领域的多点战略布局有利于公司整合和带动整体优势资源，进一步提升自身核心竞争力。
2016年公司已实现航空电子3646.23万元，未来将加快业绩释放，将形成公司有力的利润增长点。
控股股东、实际控制人计划增持不低于1亿元，充分彰显管理层对公司未来发展信心。公司控股股东、实际控制人杨云春先生目前持有公司股权50.56%，计划未来12个月择机通过二级市场增持不低于1亿元公司股份，充分彰显管理层对公司未来发展的信心。此前公司发布股权激励计划，以2016年业绩为基数，业绩考核目标为2017-2019年营业收入增长率不低于50%、100%、150%，且2018-2019净利润增长率不低于50%、100%，也印证了公司管理层对未来业绩高增长的信心。
结论：
我们预计公司2017-2019年营业收入为7.16亿元、9.58亿元和13.96亿元，每股收益0.77元、1.03元和1.50元，对应PE为55X、41X、28X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级，6个月目标价62元。
风险提示：
非公开发行推进不及预期；MEMS、航电业务竞争加剧；业务拓展不及预期。（东兴证券 郑闵钢）
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