下周最具爆发力的六大牛股(4.22)(2)

    吉祥航空(603885)：基地选择与客户定位独具慧眼，高毛利率有望持续

    事件：

    公司公告2016年业绩：营业收入99.28 亿元，同比增长21.70%；归属母公司净利润12.49 亿元，同比增长19.27%，对应每股盈利1.02 元，基本符合预期。

    评论：

    1、收入增速不及成本增速，营业外收入增厚业绩

    2016年，公司实现营业收入99.28亿元（+21.70%），营业成本77.40亿元（+28.18%），毛利率22.0%（-4.0pct），营业利润12.14亿元（+5.44%）。其中，公司的销售费用、管理费用和财务费用为4.61亿元（+5.63%）、3.12亿元（15.80%）和1.80亿元（-32.83%），财务费用同比大幅下降，主要是由于主要是借款规模缩减和汇兑损失收窄；实现投资收益-0.05亿（-125.66%），主要为公司对持股40%的联营企业上海君瑞宾馆有限公司原始投资400万元，因其超额亏损，长期股权投资已减记至零。2016年，公司实现营业外收入4.49亿元（+77.14%），主要为固定资产处置利得、处置飞行员利得、政府补助、航线补助同比大幅增长所致。

    2、国际运力大幅回落导致客座率提升，国内增长稳定客座率小幅下跌

    2016年，公司投入ASK为257.86 亿（+23.08%），实现RPK为220.97 亿（+23.83%），客座率为85.69%（+0.52 pts），票价下跌2.09%，最终录得收入96.50亿元（+21.24%）。其中，国内ASK同比增长26.69%，RPK同比增长25.88%，客座率86.98（-0.56 pts），运力增速小幅放缓，客座率小幅下跌；国际ASK同比增长11.47%，RPK同比增长17.03%，客座率79.85%（+3.79 pts），运力增速大幅下滑，客座率明显提升。

    3、飞机、人工相关成本大幅增加，毛利率出现小幅下滑

    2016年，公司实现营业收入99.28亿元（+21.70%），营业成本77.40亿元（+28.18%），毛利率22.0%（-4.0pct）。

    收入端：客运收入为96.50亿元（+21.24%），货运收入1.65亿（+18.04%），主要原因在于机队规模扩大、行业需求旺盛。

    成本端：燃油成本同比仅增长4.16%，主要在于油价下跌所致；租赁折旧费用同比增加34.87%，主要在于机队规模大幅增长导致；修理费用同比增长241.73%，主要在于8台发动机大修费用以及机队规模增长日常维修费用上升导致；人工成本、飞行员训练费用、机组费用等相关人工成本同比增长36.97%，主要在于人员快速增长及公司涨薪所致。

    4、汇率敏感性下降， 低油价逻辑依然存在

    假设 2017 年底， 美元兑人民币贬值 1.0%至 7.01， 按公司年报汇率敏感性（贬值 1%减少净利润 999.87 万元）估算，公司全年汇兑损失约为 0.13 亿元，相比 2016 年公司汇兑损失 0.17 亿元而言， 敏感性持续西江。公司未来增加机队规模、采购航材等存在进行外币交易的需要，计划未来优先偿还美元借款，并增加人民币及其他币种借款以此抵抗未来的汇率变动。

    预计 2017 年，布伦特燃油年均价格约为 55 美元， 上涨幅度约为 20%， 预计公司燃油成本增加 35%左右，考虑到营业收入预计增长 24.4%，油价上涨影响可部分消除。

    5、 基地选择与客户定位独具慧眼， 奠定稳健盈利基础

    吉祥航空主要目标市场区域具有旺盛的下游需求和可观的市场容量，重点客户群体亦拥有较高的消费能力和频繁的出行需要，然而该等区域市场和客户群体亦是行业内其他竞争者争夺的重点。基于此， 吉祥航空将上海这一经济中心和交通枢纽作为最主要的运营基地， 为本公司带来了良好的客户基础和巨大的市场空间。 目前， 公司运营着超过八十条以上海为主运营基地始发国内、港澳台地区及周边国家航线，主要航线目的地均为省会城市、经济发达城市以及旅游城市，公司着力打造直飞航线，减少经停环节，节省在途时间、提高运营效率，从而满足了中高端商旅乘客对时间、效率、环境的要求，航线布局合理。 此外， 公司亦十分注重航班在上海两大机场之间的差异化安排，并且善于挖掘尚未被竞争对手关注的潜在市场，例如南京。

    公司控股子公司九元航空以广州白云机场为主基地机场，以波音 737 系列飞机组建单一机型机队，现拥有 11 架波音 B737 系列飞机，运营着二十余条国内航线，开通通航城市 19 个，主要目标市场为我国低成本航空市场。九元航空将充分依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高以及可近距离辐射东南亚等区位优势，秉承依托基地机场的区位优势、单一机型构建机队、瞄准特定目标市场、低成本运营、安全保障等吉祥航空业已建立的企业发展理念，积极拓展低成本航空市场。

    6、投资策略:

    我们预测公司 17-19 年 EPS 为 1.07、 1.28 和 1.62 元，对应当前股价 21.2、 17.7 和 14.0X PE。考虑到国内航空市场空间巨大， 公司采用双枢纽、双品牌战略，业绩弹性充足，我们维持 “强烈推荐-A”评级。

    风险提示： 经济大幅下滑、 飞机引进不及预期(招商证券常涛,王哲 )

    太平鸟(603877)：多品牌、多渠道布局，控费力度弱以及存货增加拖累业绩表现

    公司 2016 年实现营业收入 63.2 亿元，同比增长 7.06%；实现归母净利润 4.28 亿元，同比下降 20.22%；实现归母扣非净利润 3.51 亿元，同比下降 20.42%；实现每股收益 1.02 元。分配方案为每 10 股派5 元（含税）。分季度来看， Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别实现营业收入 13.59亿元、 11.39 亿元、 14.33 亿元、 23.9 亿元；实现归母扣非净利润 6134万元、 8177 万元、 9529 万元、 1.89 亿元。

    收入端来看呈现两大特征： 1、 经营面积增长拉动收入增长， 加盟店扩张速度放缓，直营店保持正常开店速度； 2、核心品牌增长乏力，新兴及初创品牌成为拉动收入增长的新动力。 截止至 2016 年底，公司门店数量达 4279 家（直营门店 1198 家、加盟店 2835 家、代理店246 家），净增 485 家（直营店净增 255 家、加盟店净增 184 家、代理店净增 46 家）。 经营面积净增 13.33%（直营店面积净增 22.32%、加盟店面积净增 7.99%，代理店面积净增 26%），驱动收入增长。 分品牌来看， 两大核心品牌增长乏力。 受风格切换影响， PEACEBIRD 女装收入24.24 亿元， 同比下降 4.64%； PEACEBIRD 男装收入 22.64 亿元，同比增长 8.65%； 新兴及初创品牌成为拉动收入增长新动力： 乐町女装实现收入 8.88 亿元，同比增长 13.15%； Mini Peace 童装实现收入 5.16亿元，同比增长 65.91%； MATERIAL GIRL 女装实现收入 9648 万元，同比增长 99.94%； AMAZING PEACE 男装实现收入 1618.85 万元， 同比增长 135.49%。

    渠道升级，购物中心渠道以及电商渠道收入金额保持 40%以上增速，收入占比逐年提升： 截止至 2016 年底，街店、百货商场店、购物中心店、电商收入占比分别为 23.12%、 35.78%、 24.95%、 16.15%。购物中心店达到 1206 家，较 15 年净增加 38%，购物中心渠道实现的零售额从 2013 年的 8.88 亿元增长至 2016 年的 24.69 亿元，年均复合增长率 40.64%。2014 年-2016 年电商渠道实现的营业收入分别为 5.65亿元、8.91 亿元、13.02 亿，收入占比分别为 11.66%、15.42%和 20.99%，年均复合增长率为 51.85%。

    上新速度加快， 有利于提升客户粘性。 公司 2014 年-2016 年新上款色数量分别为 8254、 8632、 9836 款，上新速度有所加快。 其中PEACEBIRD 女装上新品 32 波段， PEACEBIRD 男装上新品 27 波段，乐町LED’ IN 上新品 32 波段， Mini Peace 童装上新品 23 波段。零售门店能够确保平均每 1-2 周上一次新品。 公司通过多波段上货保持门店商品的高新鲜度以及时尚度， 能够提升流量，提升顾客黏性。

    毛利率稳定，控费能力弱，盈利能力下滑： 公司综合毛利率达54.95%（ +0.71pct），与 15 年持平。 期间费用率达 43.54%（ +3.83pct），其中销售费用率达 34.84%(+3.46pct)，是期间费用率大幅度提升的主要因素。 销售费用率增加的原因为直营模式规模扩大导致的直营门店员工职工薪酬、租赁费、装修费和商场店铺费增加，以及电商平台广告费用支出增加所致。另外， 管理费用率达 8.12%(+0.27pct)、财务费用率达 0.58%(+0.1pct);因此净利润率为 6.67% （ -2.36pct），较 2015年有明显下降。

    存货管理水平较低，未来公司将推广智能商品管理系统改善存货状况。 2016 年期末存货达 16.21 亿元，同比增长 7.45%。 从结构来看，产成品金额 15.42 亿元，占比达 95.16%，其中当季及下一季商品占产成品比例达 44.11%，过季一年以内的商品占比达 41.98%。存货周转天数为 198 天，较 15 年增加 27 天， 存货管理水平较低， 未来公司将推广智能商品管理系统来改善存货状况。

    盈利预测及投资评级： 预计公司 17-19 年每股收益分别为 0.98元、 1.14 元、 1.28 元，对应 17 年-19 年 PE 分别为 32.49 倍、 27.93倍、 24.88 倍。从经营情况看，公司上新频率有所加快，渠道升级初见成效，但恢复加盟商信心、优化库存、降低费用率至合理水平尚需时日。作为次新股公司估值水平较为合理，首次覆盖给予“增持”评级。(太平洋刘丽)

    城市传媒(600229)：：速高于行业平均，精品战略优势凸显

    事件：城市传媒发布 2016 年年度报告，公司实现营业收入 17.74 亿元，同比增长 15.27%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比增长 16.62%。

    增速高于行业平均水平，特色化与精品化优势凸显。 根据 Wind 最新数据显示，2016 年前三季度的出版行业增速为 9.74%，归母净利润增速为 8.31%，在受新媒体内容及渠道的多维度影响，出版行业公司利润增速承压的情况下，公司实现了收入及净利润超过 15%的同比增速。得益于深入实施“精品战略” ，精致化、小众化、定制化成为趋势，公司在教育板块、少儿版块、美食时尚版块等取得了优异的成绩。

    传统渠道升级主题书店，瞄准 IP 全产业链运营。（1）美食书店成未来新看点，与当当新视野合作构筑线上线下新业态。 （2）上游布局 IP 源头，通过悦读纪、童石网络和崇德动漫等拓展 IP 储备；下游拓宽变现渠道，通过图书销售、有声读物、数字化、教育、影视等多维度变现。

    影视发展天时地利人和，有望成为未来最大亮点。公司成立影视公司，初期以参与投资为主。

    天时：政策支持，影视行业蓬勃发展，未来仍有增长空间。

    地利：具有区域资源及竞争优势，东方影都落地青岛，将吸引众多优质项目。

    人和：引入成熟团队操刀，储备影视人才，城市传媒控股的北影培训中心落户青岛。

    东方影都全球招商，青岛影视板块再添红利。青岛东方影都总投资 500 亿元，项目占地 376 万平方米、总建筑面积 540 万平方米。拥有全球大规模、高水准的影视产业园。未来还将兴建豪华酒店、室内主题公园、国际级的医院、剧院、游艇俱乐部、高级公寓等。影视产业园有望于 2017 年 7 月试运营，2018年 7 月正式运营。建成后每天将超过 30 个剧组在此拍戏，产出 100 多部国产大片和 30 多部国际大片。上市公司在影视方面将有更多的参与机会及发展前景。

    盈利预测与投资建议：我们预测城市传媒2017-2019 年实现收入分别为 19.75亿元、21.94 亿元、24.13 亿元，同比增长 11.37%、1 1.04%、10.00%；实现归母净利润 3.09 亿元、3.41 亿元、3.73 亿元，同比增长 13.38%、10.47%、9.39%；对应 EPS 分别为 0.44 元、0.49 元、0.53 元。目标价 12.25 元，予以买入评级。

    风险提示：出版行业不景气；经营风险；转型升级不达预期；系统性风险。(中泰证券康雅雯 )