中概股回归：月是故乡明(2)

    曾经的别无选择如今的别有洞天

    田范江表示，中国的互联网公司赴美国上市，本来就是一种不正常的现象，现在只是恢复到正常状况。“因为过去有两大问题。第一，中国的上市标准并没有考虑到互联网公司发展的实际情况。互联网企业往往在快速发展的初期，很可能是不盈利的。但美国的资本市场更看重未来的成长潜力，对利润并没有强制要求，也没有严格的审批制度。因此尚未盈利的企业想上市，只能远走海外。第二，即使盈利，企业可能仍然不能上市。在过去长达两年左右的时间内，A股IPO是停滞的。即使你公司经营得再好仍然上市无望，也逼迫中国公司海外上市。但互联网企业的特殊之处还包括由于我国法律架构的规定，只有内资企业才能经营互联网业务。如果公司想要争取国外的资金，就必须设立VIE架构，也因此丧失了国内上市的可能性。”

    英大证券研究所所长李大霄在接受中国经济导报记者采访时表示，随着国内注册制脚步的临近，多层次资本市场的建立，使得尚未实现盈利的中国互联网企业A股上市成为可能和愈加便捷。日前，中国央行在今年的金融稳定报告中明确提出促进股市平稳发展的举措，包括继续壮大主板、中小板市场，积极推动证券交易所市场内部分层，在上海证券交易所推出战略新兴板。据知情人士报道，战略新兴板将和注册制同步推出，时间大概在2016年初。在财务标准上，新兴板对于净利润不作硬性要求，这为一些还没有盈利的公司开了绿灯，也给中概股的回归趟平了路。而据李大霄的透露，深交所正酝酿开辟一个不盈利企业的板块，比战略新兴板块的推出还要快一点。

    在纽交所上市的猎豹移动CEO傅盛在此前的采访中对中国经济导报记者表示，“海外上市相当于是一个很大的杠杆，它能够让你去撬动更多的资源，例如更多的全球化融资、全球化的资源配置以及全球化的人才等。”但相比工具性的企业，田范江认为像百合网这样具有强烈文化属性，根植于中国市场的互联网企业，A股是更加合适的选择。

    归途是否漫长

    回归，亦是是一段漫长的征程：退市、拆解VIE架构、静候上市排队......VIE架构是中国互联网公司在吸收外资投资后的一种常见架构。分析起来颇为复杂，就连阿里巴巴董事局主席马云在2011年的一次演讲中也表示，自己至今没搞懂VIE究竟是什么。田范江解释称，百合网使用的是一种标准的VIE模式。“VIE架构的主体包含三方。一方是海外公司，可能是一家或者是多家公司，它们的实质就是将所有的美元资金注入该公司，所有投资人的股份也在这个公司的股权结构中得到体现。这个公司是将来上市的主体，它没有实际业务，只是一家控股公司。这个公司控股一个国内全资的外资子公司，而这个外资子公司就是第二方。第三方是一家纯内资的公司，叫VIE公司。这家公司进行互联网业务是有牌照的，它和外商独资企业签定协议，这个公司的业务必须由外商独资企业来决定，然后它的收入、利润要通过各种方式转移过去。这就是一种标准的VIE架构。而现在拆除的办法就是国内的投资人投资内资的VIE公司。这个内资公司反向去收购原来控制它的外资公司，也就是把钱付给海外的母公司。这样它就成为原来独资外商企业的唯一股东，原来的外商企业就从控制它变成它的全资子公司，这样就完成了VIE结构的拆除。”

    “拆解VIE是一个繁琐的过程，短则一两年，长则两三年，甚至回来你还要再排队，对于互联网公司，时刻置身于迅速变化的竞争环境，可能很难经受这样的折腾。”田范江说道，这也是他最初时的犹豫所在。但投资人谢海鳞则更为乐观一点，“首先中国资本市场准入门槛在不断放低，未来可能未必需要那么久的时间即可挂牌上市；其次中国股市的慢牛是整体经济形势和政策需要，估值水平和火热程度即便未来有所下降也应该高于美股；第三，回归的上市公司未必只盯着股价，其他的诸如收购操作也具有很大的吸引力。”

    而暴风科技亮眼的表现也为互联网公司A股上市鼓足了信心。“这种财富效应对具有VIE架构的互联网公司有示范效应。中国的互联网热潮不亚于美国，甚至把互联网上升为国家战略，总理在多个场合都提到‘互联网+’的概念。而中国互联网概念的上市公司并不多，属于稀缺题材，所以暴风科技才被炒作得如此凶猛。”宋国良表示。

    作为企业方，田范江的感受更为明显。“我们在最初融资的时候，没有中国的公司愿意投资。一方面西方对这个行业理解更早、其资本对高风险承受度更高，另一方面上市途径主要是美国市场，导致国内资本涉足较晚。而现在已经有非常多的国内创投机构持续关注TMT领域，对于一个互联网企业来讲，募集国内的资金已经不再困难，也就没有必要大费周章地设置VIE架构，再远走海外上市了。”田范江表示。