下周最具爆发力六牛股（4.25）(3)

　　世联行:金融业务持续爆发,代理销售市占率稳步提升

　　世联行002285房地产业

　　事项:公司公布2015年一季报,一季度实现营业收入8.23亿元,同比增长31.5%,归属上市公司股东净利润5034万元,同比增长12.9%,对应EPS0.07元,符合预期。同时公司预计上半年净利润同比增长0%~30%。

　　平安观点:

　　代理业务增速放缓,顾问业务同比下滑:受市场大环境影响,代理及顾问两大传统业务营收增速均低于公司整体营收增速。其中代理销售业务实现营收5.07亿,同比增长16.2%,顾问业务受土地市场平淡波及,同比下降27.1%。两者占公司总营收的比重已由去年同期的85.9%下降至70.6%。在营收增速放缓的背景下,代理及顾问业务毛利率同比亦有所下滑,拖累公司整体毛利率同比下滑2.5个百分点。期末公司未结算资源2123亿,预计未来3-9个月将为公司带来约15.9亿的代理费收入。尽管未结算资源充足,但考虑到公司2014年代理销售额同比仅增长1.35%,将一定程度影响公司上半年代理销售收入结算增速。

　　金融业务持续爆収,资管业务稳步增长:期内公司家圆亐贷业务增长迅速,累计放款觃模较去年同期增长4.04亿元,带动金融服务业务同比增长474.3%,占总营收的比重由去年同期的2.61%提升至11.4%。同时为突破公司小贷业务资本金限制,期内公司以资产证券化方式融入资金2.96亿,用于开展家圆亐贷业务。预计2015年公司小贷放款觃模将超过45亿,净利润贡献占比40%以上。同时期内公司借参股Q房网切入存放量市场,我们认为最开始能形成合作和创造净利润的仍将是目前较成熟的小贷业务,二手房小贷业务的开展及未来可能推出的装修贷业务,将进一步打开公司小贷金融业务的天花板。一季度资管业务收入8734万元,同比增长30.6%。

　　代理销售额增速远超行业,市占率稳步提升:受市场回暖及合幵去年10月收购的厦门立丹行代理销售额影响,公司一季度累计实现代理销售额628亿,同比增长23.1%,明显高于30个大中城市3.4%的同比增速,亦优于万科(-14.5%)、保利(-30.5%)等龙头房企表现。公司市占率也由2014年末的4.5%攀升至5.2%。根据我们年度策略的判断,预计2015年全国商品房销售额同比增长8.2%,公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善,加上收购的厦门立丹行和青岛荣置地将贡献销售额,预计2015年代理销售额有望保持15%-20%增长。

　　维持”强烈推荐”评级。预计2015、2016年EPS分别为0.73元和0.93元,当前股价对应PE分别为49.1倍和38.6倍。公司掌控房地产供应链中核心的客户信息流,小额贷款业务有望持续高增长,同时随着公司近期参股Q房网,未来小贷有望进一步向二手房、装修业务扩张,入口价值有望不断变现,维持“强烈推荐“评级。

　　风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。（平安证券　王琳　杨侃）

　　怡亚通:"互联网供应链 O2O"战略布局渐清晰

　　怡亚通002183 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　事件: 公司发布2014年年度报告。2014年度,公司完成业务量574.20亿元,同比增长44.20%。实现营业收入221.42亿元,同比增长90.50%。实现归属于上市公司股东净利润3.12亿元,同比增长55.92%。实现EPS0.32元。

　　点评:

　　380平台维持高增长,已建立起很高壁垒。深度供应链是公司2008年转型以来的重点战略性业务,深度380分销服务平台是其最重要的组成部分,主要业务领域涵盖日化、食品、母婴、酒饮、家电等,通过搭建全国性的直供终端平台,提供市场、销售、信息、物流、商务、结算等一站式供应链服务。2014年380平台新增落地合资项目公司共计60家,目前,深度380分销服务平台合资项目公司近150家,并与超过1000个快消及家电品牌商达成战略合作,业务覆盖全国25个省级行政区的200个城市,服务于超过100万的终端零售门店,业务规模居于行业第一。规模的壁垒已经较难逾越。2014年,380平台的快速扩张,带来收入增长140.6%,达到120.85亿元。

　　公允价值变动、投资收益、营业外收入均贡献不小利润。2014年公司金融衍生品交易未平仓合约的公允价值变动、上海金桥项目用于出租部分物业评估增值、伟仕控股分红、以及政府补助增长迅速,约贡献利润1.5亿元。

　　供应链金融业务发展顺利。在原有深圳宇商小贷、网络小贷基础上,2014年初公司新设赣州市宇商小额贷款有限公司,注册资本2亿元得益于小贷公司贷款规模的增加,公司实现利息收入1.92亿元,综合毛利1.48亿元。

　　业务高速扩张,使得经营现金流依然为负。2014年公司经营活动现金流净额为-32.80亿元,净流出增加,这是由于深度供应链业务仍在快速发展,要不停的将现金投入到新业务中,且开拓市场的过程中下游的账期一般长于供应商,造成经营现金流不太理想,这与公司业务的高速扩张是相匹配的,无需过多担心。

　　“互联网供应链+O2O”的战略布局逐渐清晰。2015年,是公司业务、战略升华的一年,随着380平台线下网点、基础设施进一步完善,一张遍布全国骨干城市的物流基础设施、高效的现代仓储配送体系逐渐成型。在此基础上,互联网B2B+O2O(宇商网)、互联网B2C+O2O(和乐网、和乐超市、云微店)、互联网O2O金融服务等几大平台开始发力,构建一个融合各环节的生态圈,想象空间巨大。

　　盈利预测与估值。预计公司2015至2017年EPS为0.57、0.97、1.43元,对应当前股价PE为58.5、34.5、23.3倍,我们认为,公司今年将继续加快布局,巩固380平台的无可撼动的深度分销平台的地位,同时,互联网供应链加O2O的业务升华将继续展示380平台的网络价值,继续强烈推荐。

　　风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。（兴业证券　王品辉　龚里）