游戏行业：端游趋稳、页游走向成熟、手游在爆发

   投资要点:

    海外游戏产业:并购成长、精品化是趋势。1)2012年全球游戏市场规模达到663亿美元,位居内容产业第一,其中主机游戏收入占比42%,但是移动游戏收入占比正在快速提升;2)海外游戏发展经验表明并购是快速成长的捷径并且是股价表现的催化剂;而新产品推出对股价的影响并不明确;3)精品化、移动化是海外游戏发展潮流:EA 每年游戏数量从60余款缩减至13款、日本移动游戏开发商Gungho 收入和净利润大幅增长即印证了这一点;4)海外市场游戏公司估值普遍较低,但是平台型公司具备显著估值溢价;同时游戏公司股价长期内战胜市场概率较低,但是并购等往往会提供某一阶段较好的投资回报。

    中国游戏产业:端游趋稳、页游走向成熟、手游在爆发。1)国内游戏行业收入规模13年达到831.7亿元,过去5年CAGR 40.6%;按照市场体量计算是同期电影票房市场规模的3-4倍;2)2013年中国客户端网络游戏市场规模达到536.6亿元、占游戏行业的比重达到64.5%,但是随着PC 互联网用户增速趋缓,端游行业行业未来5年CAGR 将下降至12%,2017年市场规模811亿元;3)页游行业过去6年CAGR 105%,但是随着用户增速的下降未来5年CAGR 11.8%,18年收入有望超过200亿元;考虑到页游行业较低的市场集中度,建议关注集中度提升带来的投资机会;4)智能手机迅速普及正在推动移动互联网时代的快速到来,作为最易变现的商业模式、手机游戏正在享受行业的快速成长期,13年移动游戏行业实现销售收入112.4亿元,同比增长247%;预计未来5年中国移动游戏市场规模有望达到610亿元,5年CAGR 40%。

    电视游戏有望成为下一个蓝海市场。1)从全球市场来看,家庭主机游戏一直是体量占比最大的游戏形式;从历史表现来看,小霸王学习机90年代累计销量2000万台,与同期任天堂FC 红白机日本销量(1935万台)基本一致,中国市场90年代对家庭电视游戏机的需求已经仅次于北美,与日本不相上下。考虑硬件及游戏内容付费,潜在市场规模或将达到390亿元以上,有望成为下一个蓝海市场;2)考虑到中国市场的独特性,以Xbox 为代表的主机游戏或将占据高端市场,智能电视/机顶盒有望成为未来电视游戏的主要承载形式,网络游戏将成为主要变现方式。

    投资策略:1)移动游戏及页游是A 股上市公司主阵地,百亿美元市值不是梦,看好具备资本运作及游戏开发运维能力的掌趣科技、梅花伞、星辉车模、拓维信息、北纬通信、华谊兄弟、顺网科技、骅威股份等标的;2)家庭电视游戏或将是下一个蓝海市场,建议关注乐视网、金亚科技、百视通、东方明珠、TCL、海信电器等相关标的。（申银万国）