SLF促融资成本再降，债市走强趋势巩固

    9月16日，市场有消息称，央行将实施为期3个月的5000亿SLF操作,分别向五大行每家做1000亿的SLF（Standing Lending Facility，常设借贷便利）。此举货币宽松力度较大，性质类同基础货币的投放,近似降准0.5%。

    此次SLF针对五大行，并没有明确指出资金的用途。有分析认为，“与上半年推行的定向量化宽松、为实体经济输血相比，此举意在将资金投放到银行间市场。毫无疑问，对于债市而言，将钱投放到银行间市场利好明显强于上半年的定向宽松政策。”

    中信证券的分析报告认为，与全面降息、降准相比，SLF的使用对债券市场的影响优于全面降息、降准。原因在于，SLF的期限短，只能用于投放在货币市场和债券市场，而难以用于非标和信贷的投放。

    “放水”消息形成利好

    有分析指出，央行通过SLF投放流动性,主要为了补充流动性,季度末叠加新股IPO的发行,资金面或再度紧张,而不通过逆回购操作,避免了释放过度宽松信号。

    受该利好消息影响，9月17日，货币市场利率开始明显下行，货币市场利率指标7日质押回购利率和14日回购利率日内跌幅分别为34个和42个基点，报收3.28%和3.58%。同时上证国债指数上涨200个基点收143.12点，上证企债上涨300个点，收176.01点。

    一级市场上，5000亿SLF带来的利好也立竿见影。财政部9月17日早间招标发行的10年期记账式固息国债中标利率为4.13%，远低于预期，而且投标量是招标发行量的2.4倍。

    中信证券的分析报告指出，银行在拿到SLF资金后，货币市场的供求关系发生变化。供给增多必然拉低货币市场利率，资金可得性提高有利于加杠杆。从货币市场的走势来看，无论是通过国库定存、逆回购还是PSL（抵押补充贷款）等方式带来资金供给量增大，资金利率必然降低。

    资金成本降低利于债市延续之前走强的趋势。上海证券的研报指出：对于债市而言,由于货币当局一直强调要引导货币成本下降,表明利率基准曲线趋势上向下;在信用利差平稳的状况下,信用产品收益曲线也将下移。因此,在“紧数量、低利率”的政策趋势下,债市牛市基础不变。

    不过，国泰君安首席债券分析师徐寒飞提醒道，近期央行货币政策操作的“量”和“价”的调整，再加上基本面数据弱于预期，当然对整体债券市场利好，也延长了债券市场从1月份以来的牛市步伐。不过，“流动性”的短期狂欢也很可能是“剩宴”。

    徐寒飞解释说，首先，商业银行负债成本的上升并非主要来自于资金成本的上升，而是负债结构的进一步市场化；其次，央行“非传统”降息的方式，恰好说明央行对负债端利率的调控已经开始集中到短端货币市场利率，“降息”对债券的利好有限。