债市评论：资金面承压不改宽松预期

    本周三开始，2015年第七批新股来势汹汹，冻结资金4.75万亿再创新高。其中明后两天冻结资金量较多。同时叠加半年末因素以及6700亿MLF到期，资金面承压，资金利率走高。与上周三相比，银行间质押隔夜利率上行10bp，可以跨IPO的7天利率上行14bp，跨半年末的14天利率上行50b。且多家机构已经暂时不融出7天以及以上期限的资金。同时公开市场连续17次暂停，央行并没对短期资金面给予明确方向。虽说资金面从极为宽松转换为超预期紧张的概率并不大，但对于很久都没有为资金发愁过的机构投资者来说，收紧的资金面给心理造成的负担大于其实质上的困扰。

    现券方面，因上周末降息降准预期并未落地，周一长端收益率小幅反弹，10年国开重归至4.10%以上。周二早间，外媒称据内部人士透露，央行可能采取压制长端利率的措施，市场对货币政策再宽松的预期又重新形成，长端收益率小幅回落。午后有消息称银行间市场将对私募基金开放，债券市场投资者将进一步丰富，长期看利好债市表现。综合看，近一周利率债各期限变动幅度不大，但存续期1年以内的信用债收益率有明显上行，其上行原因与近来资金利率上行影响票息交易有直接关系。地方债发行还是紧贴投标下限。

    纵观后市，虽然国家一直在实行各种稳增长措施，但是对于下半年经济能否真正企稳尚无法下定论，市场上对此看法偏悲观，相较于年初预判经济将是U型或者V型走势，实际上经济更可能是L型走势。因此对货币政策还是维持宽松的预期，只是通过何种方式有待商榷，鉴于降低长期利率一直为中央工作重点，预计通过缩短放长的操作概率较大。短期来看，临近半年末这种较敏感的时点，货币政策应该还维持稳定，MLF到期可能将通过续作或者定向的方式投放，资金面整体并无大碍。同时宽货币将逐渐传导到宽信用，在货币供给量支持的情况下，地方债发行对现券的影响也在可控的范围内。