资管新规落地 债市波澜不惊

　　编者按：4月27日，影响数百万亿资产的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。在资管新规靴子落地之后的两个交易日，债券市场先扬后抑、总体稳定。分析人士认为，债券市场做出的反应，可能印证了监管政策对市场情绪的冲击趋弱的判断，也可能表明市场的解读回归理性，后市来看，债市收益率在经历了前段时间较明显的下行后，安全边际下降，短期继续下行动力不足，可能以震荡为主。

　　“新规”已成“旧闻” 债市有点涨不动

　　2日，债市将前日涨幅回吐殆尽，资管新规“预期差”造就的乐观情绪未能延续。分析人士认为，新规落地后，市场正寻找新主线，前期反弹较充分反映乐观预期，虽然未必会出现大的调整，但债市收益率继续下行难度加大。

　　第一反应：利好

　　半年来，一直悬在市场参与者心中的一块巨石落地了。4月27日晚，人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号），资管新规正式发布。

　　4月28日，仍然开市的银行间债券市场，成为观察市场反应的最佳窗口。当天早间，10年期国开债活跃券170215首笔成交于4.50%，较上日尾盘直接下行近5BP。很明显，市场将资管新规正式稿当作“利好”看待，与半年前征求意见稿披露时引起的普遍担忧甚至恐慌相比，新规落地似乎让很多市场参与者长舒了一口气。

　　这里所谓“利好”，可能包含两个层面的意思：

　　一是证券市场上惯有的利空出尽即利好的思维。2016年底以来，金融强监管格局确立，监管政策持续出台，金融市场以及债券市场最大的主题就是金融监管。资管新规在诸多金融监管政策中，可以说是最受关注、最为重磅的一项，其进展一直牵动人心，任何有关消息都可能在市场上引起不小波动。如今“靴子”落地，短期内再出现力度更大、范围更广、影响更为深远的监管政策继续出台的概率不高。

　　“未来出台的金融监管政策可能都是局部的修补，更多的在于过去系列政策的执行和落实。金融监管政策最密集出台的阶段应该已经告一段落。”中金公司利率周报指出。

　　二是资管新规正式稿比征求意见稿宽松。最明显的放松是过渡期，由原来的一年半延长至三年，即到2020年年底。市场对资管新规的利好解读也主要基于这一条。还有一些条款出现一定的放松，比如允许过渡期内续发老产品，允许对部分金融资产以摊余成本计量，并未完全禁止资管产品质押融资，对资管产品的份额分级也略有放松，等等。

　　“在经过了长时间的消化之后，资管新规的原则和内容都已经被市场所熟悉和预期，政策真正落地后，带来的冲击可能比较小。”有分析人士认为。

　　然而，新规落地激起的乐观情绪并未持续太久。4月28日，170215最后成交在4.52%，较早盘回升了2BP。5月2日，170215成交利率进一步回升至4.56%，已高于4月27日收盘时水平。5月2日是资管新规发布后国债期货的首个交易日，但日内期债持续震荡走低，10年期主力合约T1806收盘下跌0.18%，延续了4月下旬以来的回调势头。