债市短期承压 等待资金面信号

　　23日，债券期货、现货市场继续调整，10年期国债期货主力合约盘中跌逾0.4%，10年期国债活跃券利率重回3.60%。市场人士指出，上周债市暴涨后已连续三日回调，主要归因于资金面骤然收紧，当然“涨多了”的市场本身也有调整压力。资金面波动仍是影响债市走向的关键因素，若资金面紧势不改，叠加监管担忧犹存，预计债市仍有一定的调整空间。

　　调整幅度加大

　　上周还因降准喜气洋洋的市场，本周初就开始变调。23日，资金面紧势加剧，早盘隔夜融入报价7%-10%的比比皆是，但融出寥寥，随后隔夜成交价逐渐攀升至10%以上，日内最高成交达18%。

　　货币市场的紧张，很快地传导到债券市场。期货市场率先下跌，10年期国债期货主力合约T1806早盘低开低走，日内最低触及94.71元，盘中最大跌幅约0.44%，午后低位盘整，最终收报94.805元，较前日结算价大跌0.34%。

　　现券利率明显上行。昨日，10年期国债活跃券180004开盘后利率逐级爬升，11：30后上探至3.5950%，较前日收盘价大幅上涨7BP，高位窄幅震荡较长时间后，尾盘进一步上行0.5BP，重新回到3.60%关口，至此18日以来的涨幅已基本回吐；国开债利率则先下后上，活跃券180205早盘一度触及4.3750%，随后开启震荡上行之旅，尾盘收报4.41%，较前日收盘价上行5BP。

　　市场人士指出，上周央行宣布降准引发债市暴涨，但利好消化后资金面收紧的利空凸显，债市开始震荡调整，随着税期影响加大、资金面紧势加剧，叠加海外债市下跌的传导效应，国内债市的调整进一步加剧。

　　短期建议谨慎

　　市场人士认为，短期来看，资金面波动仍将左右债市走向，连续三日调整后，市场情绪发生了从相当乐观到相对谨慎的转变，利率可能仍有一定上行空间。

　　业内人士普遍认为，本周降准真正实施之后，资金面状况将有所好转，但未必能比一季度更宽松，继周一在公开市场零投放零回笼后，央行后续操作仍需密切关注。对债市来说，除资金面扰动外，监管政策仍将陆续落地、海外债市明显调整等利空因素也不容忽视。

　　中金公司认为，往后看，债市面临的正面因素在于基本面等趋势性因素仍偏正面，如中美贸易摩擦仍扑朔迷离；踏空资金仍较多、杠杆行为尚未卷土重来，降准生效后有助于资金面和需求力量的恢复。但市场下行过快，已经开始反映较为乐观的情景，理应是慢牛行情却演化为“快牛”，投资者行为的一致性功不可没。此外，供给压力、货币政策预期差、资管新规和大额风险暴露、海外掣肘等扰动因素仍存。

　　中金公司指出，当前位置如果行情有反复，仍建议踏空资金适度补仓，拥抱趋势。但如果收益率继续下行，将涉嫌透支行情，应对未来扰动的安全垫不足，建议开始反手操作，尤其是降低杠杆水平。