债市遭遇“寒冬” 资金面紧张是主因

　　“本轮债市调整中，资金面紧张是诱发因素之一，在此过程中叠加了海外债市暴跌、经济好于预期、通胀担忧回升等，而债市的调整又导致资金赎回、止损等投资行为的出现，进一步加剧了市场的调整。”一个不愿透露姓名的券商分析师在接受《证券日报》记者采访时表示，同时也导致国债收益率大幅上升。

　　数据显示，截至12月5日，10年期国债活跃券上行约15BP至20BP、收益率重回3%以上，10年期国开活跃券也上行近20BP至3.4%以上。国债期货主力合约在11月29日的单日跌幅超0.7%，创上市来最大日跌幅。

　　海通证券认为，债市遭遇“寒冬”，利率明显调整。11月份美国大选尘埃落地后，美元大幅升值，再通胀预期推升美债利率，使得我国债市也跟随下跌；到了11月下旬，商品价格大涨，表外业务监管征求意见出台，信用事件再出，而资金面愈发紧张，银行开始赎回基金，最终导致债市大幅调整，“寒冬”正在来临。

　　光大证券首席宏观分析师张文朗对记者表示，通胀预期抬头制约货币宽松。导致近期通胀预期抬头的因素，主要有三个：第一是来自于前期信贷的大幅扩张，自去年5月份以来，地方政府发行置换债7.9万亿元，考虑到该因素的影响，银行贷款增速远不止目前的13%，实则高达18%至21%，高速信用扩张将会直接推升通胀预期。第二是来自于供给侧收缩下的原材料价格大涨，受益于市场前期自发调整以及今年大力度的去产能、去库存的共同影响，近期PPI同比走出长达54个月的通缩，有色金属、煤炭、石化、棉花等原材料价格纷纷大涨，将对CPI通胀形成支撑。第三是自“8·11”以来，人民币名义有效汇率已大幅度贬值，汇率贬值会抬升进口品价格，进而传导到下游产品。未来人民币还有贬值空间，将会进一步催化通胀预期。

　　海通证券认为，短期关注风险。贬值压力＋地产调控＋金融控杠杆，货币政策短期紧平衡不变，四季度回购利率抬升是新常态。这样的背景下，债市下行受到制约，短期保持谨慎，关注理财监管、资金赎回、信用违约等风险因素。

　　“当前的滞胀只是短期现象，货币紧缩后明年通胀有望重新下行，预判此轮债市调整或持续到明年1月份， 2月份债市或迎来拐点。短期维持10年国债利率区间2.6%至3%，建议把握调整机会，积极布局明年。”海通证券表示。