乌龙事件出现 市场心态谨慎不过不必悲观

　　本报告导读:

　　尽管央行上调mlf利率被证明是“笔误”，但是这一乌龙事件凸显了市场的情绪仍不乐观，普遍显得谨慎。叠加海外利率持续反弹，预计年内利率会在当前位置震荡，但不必对债券中期走势过于悲观。

　　【每日观点】股市震荡，黑色大跌，债市调整。昨日股市维持小幅震荡格局，创业板开盘表现强势但后期回落，全天来看创业板指小幅上涨0.15%，表现略好于大盘。商品市场上黑色系品种延续下跌，铁矿石、螺纹钢等品种表现较差；资金面仍然偏紧，债券市场延续调整，收盘前收益率缓慢上行，临近收盘时，央行1年期MLF利率“乌龙”引起市场恐慌性抛售，收益率全天继续上涨，其中10年期国债、国开债均上行2bp至2.87%、3.2%。期货市场上，TF1703、T1703全天分别下行0.13%、0.17%。央行MLF放量缓解资金面，但债市反应平淡。昨日央行开展3020亿元MLF操作，其中6个月品种1795亿元，一年期品种1225亿元，利率分别为2.85%、3.0%，与上期持平，考虑到1150亿元MLF到期及公开市场操作，昨日公开市场净投放2320亿元，处于近日来较高水平。但现券市场反应较为平淡，消息公布后收益率并无明显变化，甚至由于央行一年期MLF利率“乌龙”收益率反而小幅上行。我们认为债券市场对MLF操作反应平淡可能出于以下几个原因:

　　（1）短期来看，虽然MLF有所放量，但从资金利率继续回升的趋势来看，资金紧张依然在延续。三季度货币政策执行报告中关于公开市场操作的专栏指出，央行认为“多品种搭配后操作量的增减变化会有所加大，因此衡量银行体系流动性松紧程度应更关注利率指标，而非简单观察央行操作量”，从这个角度来说，公开市场或者MLF操作的短期放量的信号意义在削弱，银行间质押式回购利率的上行表明资金紧张格局仍然蔓延持续，在利率重新出现下行之前，资金面都处于偏紧状态；

　　（2）更长期的来看，货币政策执行报告中透露出来的货币政策方向更加倾向于稳健以及中性，报告中指出在经济转型期“货币政去杠杆去泡沫的任务也很难在边际上更策总体应保持稳健，既要支持实体经济的有效资金需求，防止总需求出现短期过快下滑，也要避免过度放水，推升债务和杠杆水平”，强调了下一阶段“主动调结构、主动去杠杆及主动防泡沫”的任务，这样来看，未来货币政策边际上很难收紧，但面临去杠杆去泡沫的重任在边际上也很难更加宽松，在此基调下，市场昨日MLF操作的放量大概率被市场解读为短期资金紧张的对冲，度过流动性紧张时期之后，央行可能再度通过公开市场回笼资金的方式控制“放水”的力度，正如11月第二周央行在资金紧张缓解之后公开市场开始单周净回笼3000亿的操作一样；

　　（3）昨日汇率仍在继续贬值，人民币中间价突破6.85，盘中美元兑人民币即期汇率仍在不断下行，截止至昨天，本周仅两个交易日人民币即期汇率已经累计下跌0.8%，人民币快速大幅贬值对资金面仍然形成不利影响，在人民币汇率企稳之前，不利影响恐将持续。整体上来说，短期来看利空接踵而至引发债市调整，通胀预期、基本面平稳、资金紧张、汇率贬值等因素成为市场调整的推手，但对于未来债市不必过于悲观，资金面紧张毕竟是短期影响难以持续，明年投资下滑带来的经济回落压力以及影子银行监管下缺资产现状的加剧将继续带动收益率维持在低位水平，在耐心等待这一波快速调整过后，债券仍将迎来继续上涨的动力。