债市“超跌”后小幅反弹 短期内难改调整

　　在经过多日下跌后，债市已显示出反弹的迹象。

　　12月8日，10年期国债期货早盘拉涨，主力合约T1703一度涨幅达到0.5%，午后再度回调，截至收盘，报97.8元，全天上涨0.1%。同时，多个期限现货收益率亦出现下行。

　　具体而言，3年期160022带动曲线对应期限稳定在2.67%；5年期160021带动曲线对应期限下行3BP至2.86%；7年期160020带动曲线对应期限下行3BP至3.06%；10年期160023带动曲线对应期限下行1BP至3.08%；30年期160019带动曲线对应期限稳定在3.45%。

　　实际上，这一回暖趋势在12月7日已然发生，10年期国债利率3.09%，较前一交易日下行3BP，扭转了过去一周到期收益率上涨的趋势。

　　这是否意味着，此轮大跌已然结束？

　　“这可能是市场之前悲观到极点，导致‘超跌’后出现的反弹。”华南某银行资管部交易员对21世纪经济报道记者表示，目前利空依旧很多，反弹并不意味着债市转向，正所谓“熊市多反弹”。

　　12月6日，国债期货、现货双双持续暴跌。5年期国债期货TF1703和10年期国债期货T1703分别大跌0.25%和0.49%；10年期国债活跃券160017成交收益率报3.12%，10年期国开债活跃券160210收益率报3.47%，均大幅上升。

　　实际上，过去一个多月里，利率债整体曲线升幅超过了40BP，信用债的调整幅度更大，甚至达到60-70BP，剧烈程度已经超过4月份信用违约冲击那一轮调整。

　　针对市场暴跌，中信证券固定收益首席分析师明明认为，导致近期固收类基金被大规模赎回的一个显见的直接原因是债市的持续下跌，“最初只是在止损动机作用下的赎回，客观上造成了债券价格进一步下跌，而债券的进一步下跌又加剧了赎回潮，由此形成了目前债市收益率和赎回压力的螺旋式交互上升。”

　　中金公司日前研报亦对此有所描述：每天早上都有机构试图抄底，但每天下午都被埋后，多头力量和情绪明显消退。

　　“市场调整结束的机会来源于两个方面，一是市场出清，收益率可能会被砸一个大坑；二是经济在明年某个时点再次向下，央行货币政策重回宽松。” 长江证券创新业务部宏观策略投资总监张睿对21世纪经济报道记者表示，本轮调整持续的时间和幅度可能超预期。

　　那么，在经过12月7日-8日收益率的下行，是否意味着债市调整结束，开始转向？

　　在中金公司固收团队看来，从前几次如此剧烈调整的经验来看，剧烈调整后也伴随收益率的逐步回落，毕竟，当止损盘抛压都释放，做空动能开始消退后，市场可能恢复理性以及收益率阶段性回落。

　　“感觉目前还没跌到头，美联储加息、理财新规等消息有进展后，肯定还会再波动；考虑到通胀预期依旧比较强，如果再遇上资金面紧张的情况，10年国债升破3.2%也有可能。”北京某基金公司投研人士则对21世纪经济报道记者表示，其认为债市转向“来得没那么快”。

　　目前，市场上对10年期国债到期收益率中枢的预判各不相同。偏看多者，预计在3.1%；偏看空者，则预计在3.5%。