债券投资回报越来越小 固收投资现“新玩法”

　　近期，债券市场面临的政策面和资金面不确定性越来越高，公募基金固收类投资产品纷纷调整“打法”，推行“固收＋”的跨境投资策略，即以固收投资为基石，辅以打新、定增、权益等多种积极投资手段，追求更高收益弹性，其中，与定增的有效结合引发市场关注。

　　固收投资也“跨界”

　　今年以来，在股市震荡背景下，固定收益类基金凭借着稳健的业绩表现，获得投资者的青睐。数据显示，截至11月14日，债券基金的平均收益率高达2.39%，成为除QDII基金外，净值增长率最高的基金类型。不过，近期债券市场出现调整，给固收类产品投资造成一定压力。

　　某基金经理指出，最近一年，债券市场期限利差收窄，企业债期限利差已创历史最低水平，信用利差收窄，创下近9年最低水平。若央行继续坚守短端利率，则未来市场利率下行空间较小，很难获得资本利得。

　　据了解，对于银行等委外资金而言，能够覆盖资金成本的收益率普遍在5%以上，但在不增加风险的情况下，目前债市收益率只有3%左右，远不能达到部分机构的收益要求。如何能开发出有效的绝对回报策略，在不增加风险的基础上增厚债券市场收益，成为基金公司吸引机构资金的重要利器。

　　在债券绝对回报越来越小，而风险逐渐加大的背景下，不少原先以固收产品为主的基金公司都开始寻求多策略，如打新、套利、量化等，以增强固收类产品收益率。例如，根据博时基金公告，博时弘泰定期开放混合型证券投资基金11月14日至12月2日发行。该基金最大的特点是以“固收＋定增”的策略力求稳健增值，启动“固收为本、定增掘利”的双引擎。此外，目前正在发行的广发鑫盛基金也采用该种策略，且均为18个月定期开放。

　　不仅公募基金有此打算，一些券商资管部门也看到了其中的市场机会。有资深券商固收投资人士称，目前公司委外规模已经不小，但是随着利率走低，产品收益率可能达不到部分银行资金的要求，面临潜在的信用风险。如果客户有需要，他们会寻找参与定增的机会，增厚产品收益。

　　此外，不少基金公司开始针对机构客户开发“打新＋债券”的灵活配置类混合基金。随着新股收益的不断走高，打新策略能够增厚的业绩回报，已从此前的1.5%增加到了3%左右。还有部分基金公司将增厚业绩的目标放到了量化产品上，虽然目前股指期货仍然受限，但利用各种套利、事件驱动、CTA日内交易，仍能对债券投资形成补充，在不增加风险的情况下，适度放大回报。

　　定增机会受追捧

　　数据显示，2013年以来，定向增发融资规模增长迅速，已成为A股主要融资方式之一。仅今年公布定增预案的融资规模就已超过2万亿元，已实施的定增融资规模亦超过1.3万亿元，远超同期IPO募资规模。同时，Wind数据显示，今年前三季度，1年期可现金参与定增项目发行日前一日的折价率平均值约11%。

　　博时弘泰拟任基金经理陈鹏扬表示，近几年的定增项目呈现“个单份额大、折价率高”的特点，而高折价为定增投资提供了较厚的安全垫。尤其在A股处于低位震荡的环境下，定增投资优势较为明显。若市场上涨，持有定增基金可以同时享受净值上涨和折价兑现的收益。

　　“此外，定增的投资节奏和二级市场不完全同步，有时甚至是逆向。定增投资需要淡化对市场短期趋势判断，而更应该关注整体估值水平和项目质地情况。在市场估值相对较低时，通过自下而上精选个股，辅以合理的折价水平参与定增投资，会有较好的收益。”陈鹏扬指出。

　　不过，由于资金大量涌入以及二级市场持续震荡，今年以来定增折价发行的安全垫被大幅压缩，部分公募定增基金甚至不惜溢价报价抢定增。对此，多家券商资管选择加强研究、深挖基本面，以应对成本抬高带来的挑战。分析人士指出，未来，定增项目的赚钱效应，势必要回到定增公司的质地。

　　业内人士预计，定增市场收益率仍比较客观。根据格上理财数据统计显示，2011年至今，定增项目平均收益约为45.40%；相较于沪深300指数，超额收益为42.42%。数据还显示，近十年来，沪指处于2000点至4000点区间时，80%以上定增标的为正收益，平均收益率比较可观。

　　业内人士指出，当前大盘在3000点附近反复震荡，估值处于较低水平，市场中流砥柱的企业估值也普遍不高。从历史来看，弱市、上升市初期是参与定增的较好时点，盈利是大概率事件。

　　不过，也有机构人士提醒，定增基金虽然火爆，但在二级市场购买定增基金时，需要从两个角度进行考量。一是基金的投资能力，一方面可以考察基金经理过往业绩，也可以对最新持仓进行分析，还可了解基金公司在定增方面的实力，如过往在定增投资方面业绩和案例。二是对未来大势的判断，无论是认购发行的产品，还是二级市场买定增基金。如果能在相对低点买入，亏损的概率也会相应降低。此外，定增基金通常中途不能退出，因此最好使用闲置资金进行投资。