表外理财受约束 债市配置格局酿变

　　央行拟将银行表外理财业务纳入MPA（宏观审慎评估体系）“广义信贷”测算的消息，正在加速债市调整。而表外理财将迎来的约束，则将改变债市配置力量的格局。

　　“昨天市场对央行没有续作MLF觉得有点意外，但资金面紧张也不是一天两天了，所以上午没有太大动静。”华南某银行交易人士告诉21世纪经济报道记者，近期债市处于调整之中，“但下午理财纳入广义信贷的消息出来后，收益率就开始跳升，10年国债升了大概有四五个bp。”

　　10月25日，10年期国债到期收益率收于2.6859%，较上一个交易日上升约2个BP。26日，长端国债利率再次大幅上升，10年期国债收益率收于2.7200%。

　　但据21世纪经济报道多方了解，此消息短期内对债市的影响有限。

　　“最近实体经济数据并不差，PPI也转正了，但市场在资产荒压力下加大了债券配置，上周五10年国债被压到2.6451%这一十年来的新低，已经脱离基本面了。”北京某银行系基金公司投研负责人对21世纪经济报道记者表示，MPA新规带来的效果是，前期获利盘出逃，短期内利率可能继续向上调整，但难使债市转向。

　　中金公司固收组亦认为，事件本身实质影响相对有限，短期内债市的调整将属于“前期涨太多且背离基本面、资金面的背景下‘借机’调整”；中期来看，市场还是会回到市场的主线调与主逻辑：高频数据平稳、货币政策难松，但配置压力仍非常大且居民加杠杆放缓倒逼表内变成新边际变量。

　　或导致信用债分化

　　10月25日，21世纪经济报道率先报道了央行下发给银行的《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》相关内容。

　　该通知提出，从今年三季度起将表外理财资金运用项目纳入宏观审慎评估体系（MPA）“广义信贷”测算，据央行口径，表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。

　　截至2016年6月末，银行理财余额规模为26.28万亿元，其中的17.74%配置现金及银行存款，约4.66万亿元，配置债券的银行理财总规模则约为10.62万亿元。

　　“银行理财是配置信用债的主力。央行这个新规定若有较大约束力，则会削弱银行理财的配置力量，导致信用债品种分化，高等级信用债受影响不大，中低等级品种收益率承压。”北京某券商固收分析师对21世纪经济报道分析称，目前央行对银行理财纳入MPA“广义信贷”，尚处于测算阶段，执行阶段或于2017年来临，因此“对信用债的影响，估计要到明年才能真正体现出来”。

　　其进一步表示，目前尚难以分析央行该举措对银行，尤其是银行理财规模增速较快的中小银行（基数小，偏离度较高），究竟能产生多大的约束，“如果只是在存款准备金利率上的差别对待作为惩罚手段，中小银行做大理财规模带来的收益，可以抵消这部分损失。”

　　央行今年开始对银行实施MPA考核，根据其考核指标的达标情况，对银行进行A、B、C档分类，但惩罚措施仅限于银行存放央行的准备金利率的不同，三档的利率分别为法定准备金利率（0.72%）的1.1倍、1倍和0.9倍。

　　“但无论如何，这代表了监管部门对表外理财从严的监管方向，未来说不定还会有新的约束条件出来。该券商分析师分析称，在银行理财纳入”广义信贷“的政策正式实施前，中小银行会有动力加速发行理财产品。

　　“而这，在配置压力下，又可能会在四季度对债市构成一定程度的利好。”该分析师说。

　　加剧中小银行资产荒

　　尽管在诸多市场人士看来，此次央行的消息对债市只是造成扰动，但其传递的监管趋严的信号，对市场研判未来债市走向则颇具意义。

　　国泰君安首席固收分析师徐寒飞认为，中期来看，银行理财纳入MPA考核，将加剧中小银行资产荒，进而利好债市。

　　其解释称，2015年以来，随着广义融资收紧，中小银行将理财和金融投资业务作为营利重点，监管规避和“不透明信用创造”激增。而随着监管不断升级加强，央行未来对商业银行资产端（包括表内和表外理财）规模进行更多约束，商业银行资产增速的大幅下降，这会加剧“资产荒”，对整体债市利好。

　　“如果表外理财受到限制，收益率对买理财产品的投资者吸引力势必下降，对银行而言，储户的钱会有一部分逐渐回归存款。”前述华南某银行资管人士表示，“这将对利率债构成利好。”

　　徐寒飞续称，基于其对债券市场供需的判断，如果债市反应过度带来收益率回升，那一定是再次的加仓机会，而从2014年开始的债牛，则将延续。