古越龙山：整合营销推动基本面显著改善

　　事件：

　　近期公司公告：自10月9日起将上调2000年—2009年手工原酒的出厂价，提价幅度为11%—17%。

　　今日公司公告：预计2010年第三季度归属于母公司净利润比去年同期增长70%以上。

　　主要观点：

　　提价预示公司新一轮产品升级开启。产品结构升级是黄酒行业发展、适应消费升级需求的必然趋势。我们曾在年初的黄酒行业报告中指出在成本提升和未来通胀预期刺激下，黄酒有望逐步进入新一轮涨价周期。古越龙山自5月份以来已经陆续提高了清醇系列、普通瓶装酒系列、坛酒系列、八年陈以上高档酒产品(非礼盒装)的出厂价，提价幅度约为6-10%不等。公司此次提价覆盖了整个产品体系，有利于理顺并打造新的产品价格体系，树立黄酒高端形象，预示公司启动了新一轮的产品升级，这将提升公司盈利能力。

　　改善趋势符合预期，整合效应将逐步显现。公司拥有多个知名子品牌，收购女儿红之后形成“古越龙山”与“女儿红”双核心品牌，完成了产品层次布局，并通过整合渠道资源、销售网络和增强对细分市场的渗透来拓展市场和提高利润率。公司利用募投资金扩建女儿红2万吨黄酒产能和年产2万吨瓶装酒生产线产能已经部分达产，为未来产销量增长提供保障。同时，2010年是公司以女儿红为拳头产品开拓婚宴餐饮市场开局之年。预计女儿红明年将逐步迎来快速发展时期，有望成为新的利润增长点。

　　机制逐步理顺，管理动力充足。公司董事会和管理层逐步完成换届后，积极调整内部营销体制，对股份公司营销团队进行整改。

　　改革已初见成效，今年上半年酒类销售收入增长54.89%。此外，公司刚完成定向增发，预计在后续几年仍有做好经营管理并推动业绩增长的强劲动力。

　　黄酒消费旺季临近。黄酒符合健康饮酒的大趋势，行业景气继续向好。秋冬季节是黄酒的产销旺季，10月份左右正是大闸蟹上市与消费的黄金季节，大闸蟹与黄酒一个性凉一个性温形成消费“绝配”，9月底以来大闸蟹的上市及在全国范围内的热销，有望推动黄酒走向全国，并带动产销进入消费高峰。

　　投资建议。公司完善内部管理、理顺销售体系将推动品牌、资源等整合优势将逐渐转化为业绩。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.21元，0.25元，并存在超预期的可能；考虑二十多万吨原酒的稀缺性和业绩持续改善预期提供估值支撑，我们维持“增持”评级。

　　风险提示。核心品牌因市场竞争压力致使销售和业绩增速低于预期。

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