双汇发展：发货量已恢复九成 资产重估不改变重组结果

　　5月30日公司的资产评估报告已经到期，公司需要对资产进行重新评估，但评估的范围不会变化，重组的结果也不会改变，评估值的调整可能会使评估价和股份数发生变化。56元的要约收购价不会因此改变，在弱势下股价具备支撑，随着销量稳步恢复以及资产重估后重组的继续推进，我们认为股价将逐步回升至合理价位，维持强烈推荐。

　　5月中旬以来公司恢复情况明显好转，鲜冻肉和肉制品发货量都已经恢复到3.15事件前发货量的90%，预计6月之后发货量可完全恢复。分地区恢复情况由高到低分别是东北、华南、华东和西南，东北完全恢复，西南较差只有50%。目前屠宰量大约每天2万头，屠宰环节下游分为冷鲜肉和自用做肉制品，以315之前的水平为基数，目前鲜冻品发货量恢复了90%左右。5月份以来肉制品发货量一直稳定在4000吨~4500吨之间，平均为4300吨，去年同期为4400吨，3.15之前为4400吨~4500吨，无论同比还是相比315之前都恢复了90%以上。

　　因为今年猪价偏高，自己用来生产肉制品的鲜肉减少了，很多使用去年的冻肉库存以及用鸡肉对猪肉进行替代以控制成本，因此相比鲜冻肉和肉制品的恢复，屠宰环节同比仅为50%。产品恢复快于屠宰一方面是因为今年很多肉制品用的是去年的冻肉库存，冻肉的保质期在一年以上；另一方面，鸡肉对于猪肉的替代性较强，当前生猪分割肉价格2.50万/吨，鸡肉1.53万/吨。目前屠宰量2万头，是去年同期50%左右，屠宰量较低一方面是因为今年猪价高企，生猪价格由去年同期的9元/公斤上涨到目前的16.8元/公斤，另一方面原因是去年国家有储备肉制度，而今年则没有，即同比的口径不一样，除去政府收储的部分，同比恢复大约70%。经销商退货量已经恢复到315之前的水平，公司目前正采取促销的方式消化旧库存回收资金和打击竞争对手。退货要到6月末才会结束，退货对公司收入的影响并不大。3.15之前日退货量为40-50吨/天，3月23日调整退货政策之后一度日退货量100-200吨/天左右，5月10日之后为20-30吨/天，基本恢复正常水平。

　　从我们的终端调研情况来看，终端情况确实在恢复，已经能够看到3.15以后的产品上架。促销的手段有很多种，依据出厂日期的不同配“X送一”，日期元月份的促销是买2送1或3送1，最近的是买4送1。

　　商超的补库存逐渐上升，现库存水平略低于正常水平，是正常水平的90%以上。

　　肉制品商超补库存在5月9~10日已经在4000吨以上，之前3500~3800吨不等。

　　肉制品的终端走货量略低于公司发货量，而所有渠道的库存情况也略低于正常水平。正常水平下一般40000吨左右的库存可以维持13万吨/月的销售，而目前水平为39000吨左右。