试错式调控下的市场震荡 关注2825点弱压力位的突破

       试错式调控下的市场震荡

　　在央行再次紧缩的预期下，本周A股市场出现了持续下行。这种下跌不同于5、6月份那种断崖式下泻，总体上还是属于一种宽幅震荡。

　　央行缘何突然停止紧缩？

　　上周开始央行公开市场操作出现转向，出现了9个星期来的第一次净回笼，投资者开始产生疑虑——央行会不会再次紧缩？本周初，央行也确实在回收货币，但是到周四，再次停止了正回购，所以一周下来还是出现了190亿元的净投放（见图1）。

　　央行缘何突然停止紧缩？主要由于如下两个信号。第一，银行间拆借利率突然蹿升；第二，PMI指数急速跌落。首先，短期拆借利率快速上行，是金融系统紊乱的标志。从2009年我国实行超级宽松的货币政策以后，金融市场已经出现紊乱状态，2010年开始的紧缩，本来已在回收过多流动性，清除金融系统的隐患。但是，犯错容易纠错难，货币以什么样的速率回收，怎样才不至于导致系统崩溃，谁都不清楚。不清楚只好采用试错的方法，紧一下松一下，情况不妙就反向操作。六月下旬提准被市场证明是一次错误操作，央行随后在公开市场释放货币进行找补。等到二季度数据出来，央行以为没有事了，试图再度紧缩，没想到又错了。

　　不但拆借市场信号显示从紧不合时宜，周四公布的汇丰中国PMI数据也显示，经济处在下滑过程中。由于PMI指标的先导性作用，高层对统计局公布的二季度经济数据恐怕已经产生了怀疑。其实，从二季度宏观经济数据可以看出，投资已经大幅回落，我们凭经验可以预期，经济情况根本不像GDP数据显示那么乐观，第三季度才是中国经济的底部。也许是因为这个原因，央行在周四才对正回购收手。

　　从外部情况看，由于欧洲就救助希腊方案达成一致，欧元危机再次缓解，导致原油再上100美元大关，全球股市大幅上涨。美国国会两党议员的国债上限谈判取得进展也助燃了股市行情，道琼斯指数逼近三年来新高，表明用外部环境解释A股市场，有点牵强附会。

　　真正导致市场调整的，还是央行的这种“试错式”的紧缩方式。知道自己犯错了，但不知道具体该怎么改，也不愿意公开承认错误，就那么揣着明白装糊涂，蔫不出溜地纠正错误，总给人一种“打冷枪”的感觉。虽说缺少理论依据，但是货币调控的主要参照依据可能是SHIBOR,就是上海银行间拆借市场平均利率。央行的做法是，只要利率下来就收货币，利率上去了就松一松。

　　宽幅震荡是后市最好的选择

　　在这种背景下，A股市场就只能震荡了。短期内我们看不到市场向上突破的可能，但也不认为会向下突破，也许宽幅震荡是最好的选择。当然，在宽幅震荡下市场的结构会进行剧烈的调整，近期跌幅较大的是资源和金融板块，而消费类品种则持续上行。

　　导致股市下跌的真正元凶是资源股和银行股，而其他板块的调整则基本上是技术性的。因此，我们分析市场时，应该特别注意市场结构的这种变化，不能只是空洞地谈论大盘。今年股市的情况非常复杂，不能单看指数决定操作策略，需要把宏观经济态势、货币政策走向和个股特殊情况结合起来看。我们最近一个月的操作策略基本是上重仓操作，持续换股，仓位在80%~100%之间灵活调整，在8月中旬以前注重消费股，进入8月下旬以后，逐步加仓周期类品种。总之，市场好不到哪里，也坏不到哪去，看准市场热点的演进方向才是制胜的关键。

图表