三维通信：网络优化服务是未来主要看点

　　上半年收入高速增长，净利润增速低于收入增速。上半年收入4.1亿元，同比增40%；净利润0.4亿元，同比增30%；EPS0.18元。其中二季度收入2.2亿元，同比增38%；净利润0.19亿元，同比增24%，EPS0.09元。

　　二季度收入增速、毛利率环比下降，与运营商整体投资下降和公司的进取型市场策略有关。国内通信业CAPEX一季度同比降20%，二季度同比降34%，公司一、二季度收入增速为43%、38%，毛利率为35%、30%，应该与整体投资下降是相符的；此外，公司目前仍处行业第二阵营前列，短期内目标仍是扩大市场份额、进入第一阵营，价格战对毛利率也有一定影响。

　　上半年经营现金流为负，需要关注。公司一、二季度经营现金流为-0.6、-0.7亿，上半年为-1.3亿。上半年经营活动现金流出2.5亿，同比40%；流入1.8亿，同比-4%；这与上半年的收入环比下降情况是匹配的，未来需要持续关注。

　　网络优化服务是未来主要看点。公司主要业务为无线网络优化覆盖设备及解决方案，上半年占中收入比90%；公司今年2月收购广州逸信51%的股权，进入网优服务领域。该部分业务二季度并表，上半年网优服务收入816万元，毛利率44%，远高于公司上半年32%的整体毛利率。从二季度业务收入以及逸信并入公司后的协同效应估算，逸信今年的整体收入有望达4000万元，并表收入有望达3000万元，未来两年每年增速有望达40%以上。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。预计10-11年EPS0.46、0.6元，目前股价相当于10年35倍、11年27倍，考虑到公司所处行业具有长期增长潜力，给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：市场大幅调整带来的系统性风险；运营商投资复苏速度低于预期。

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