万科A：股权激励利益共享 股价利好

　　万科公布股权激励方草案修订稿，与去年10月公布的草案内容并不太大差异，此次股权激励方案修订稿推出且股东大会确立为4月8日，意味方案原则上已经通过证监会备案，股东大会后30个日内将确立期权授予日。

　　此次方案涉及范围较广，行权价格8.89元高于目前市场股价。公司拟向激励对象授予总量11,000万份的股票期权，占授予时公司股本总额的1.0004%，本次激励对象总人数为851人，占公司目前在册员工总数的3.94%。授予的股票期权的有效期为4年。授权日开始，经过一年的等待期，在之后的三个行权期，第一、第二和第三个行权期分别有40%、30%、30%的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利。本计划授予的股票期权的行权价格为8.89元。

　　行权条件不算苛刻，达到概率较大，但是股权激励的出台，本身就代表了管理层对公司未来发展的信心，同时业绩增长也可影响未来股价，从而达到约束和激励的作用。此次三个行权期，行权条件分别为，第一个行权期T年的ROE不低于14%，T年较T-1年的净利润增长率不低于20%；第二个行权期内T+1年ROE不低于14.5%，T+1年较T-1年的净利润增长率不低于45%；第三个行权期内，T+2年ROE不低于15%，T+2年较T-1年的净利润增长率不低于75%。

　　虽然行权条件并不苛刻，但是股权激励方案的出台本身就是以未来股价作为高管行权的依据，业绩好坏均会影响股价从而影响高管行权，期权方案本身就有一定的约束和激励作用。

　　股权激励方案的出台，有利于将管理层与股东利益共享，整体偏利好，目前股价仍处于低位，维持“买入”。预计2011年和2012年，每股净利润分别为0.91元和1.41元。其中2011年业绩已经全部锁定。目前股价对应2011年和2012年的PE为9倍和6.5倍，P/RNAV为1倍，静态PB为2倍，处于历史最低水平。我们认为，公司良好的资产质量，现金流状况，营运能力都使得其抗周期显著好于行业平均水平，维持“买入”评级。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。