宁波海运：受益于《浙江海洋经济发展示范区规划》

　　事项

　　我们近期对宁波海运进行了调研，与管理层沟通公司生产经营和战略。

　　主要观点

　　1、公司的基本情况：主营业务是电煤运输和宁波绕城高速公路的经营。电煤运输主要是北方港口至浙江及以南的航线，还有部分国际航线。电煤运输约占收入的80%，高速公路20%。

　　2、运力分布情况：总运力82万载重吨，5万吨级以上的散货船10艘。公司在建船舶4艘，20万载重吨，15.25万载重吨运力在11年交付，4.75万载重吨在12年交付。12万载重吨运力投放远洋航线，经营煤炭进口，其余70万载重吨运力在沿海航线，主要是电煤运输。

　　3、COA合同：按照惯例，公司每年与货主签订COA运输合同，COA合同量占比在80%左右，10年COA 合同价涨9%，11年合同正在谈判中。

　　4、宁波绕城高速：公司持有宁波绕城高速公路西段51%股权，2007年底建成通车，收费经营权25年。根据我们的测算，高速公路10年亏损3000多万元(09年亏损1.2亿元)，且已经亏损3年。根据公司的说法，高速公路一般需要3-5年培育期，目前车流量明显增加，绕城高速东段也将于11年底贯通，我们分析11年高速公路很可能会扭亏。

　　5、《浙江省海洋经济发展示范区规划》：目前未出台更详细的政策，我们分析《规划》中的大宗商品交易中心的建设将明显有利于公司的电煤运输和高速公路的经营。

　　投资建议：公司10-12年EPS 0.07元、0.09元和0.12元，11年动态PE 59.2倍，远高于航运股平均17.4倍的平均估值。公司未来会有一些交易性机会，来自两个方面：《浙江海洋经济发展示范区》配套政策的出台和4季度沿海电煤运输旺季。

　　风险提示

　　国内电煤需求明显下降。

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