兴通的投资并购之路 预计未来会有很多并购机会

    近期，兴通股份并购重组两个项目落地，这是公司自上市后的首次并购项目，也意味着公司并购之路已开启。根据行业情况，内贸化学品船行业呈现小、散等特征，且很大一批船东均年龄较大，而二代接班意愿不强，预计未来会有很多并购机会。没有第一时间跟踪该信息，原因在于给自己和读者冷静期，况且在之前的文章中就有提示有两个并购项目中在谈，但并非有利好落地就该冲进去，往往冲动就容易犯错。

    一、收购中远龙鹏15%股权

    根据公司2022年11月16日公告，公司以5250万元收购中远龙鹏15%的股权。这笔股权转让对兴通而言，现阶段看仅仅作为投资收益在报表中体现。中远龙鹏许可经营项目为从事国内沿海、长江中下游液化气船运输；国际船舶危险品运输。可以看得出来这是兴通在推进“1+2+1”战略。中远龙鹏大股东为中远海运，占70%，国企。目前还比较难判断兴通是否会进一步收购其股权。但从公司发展战略看，应该不仅仅是财务投资这么简单。

    2021年中远龙鹏收入为1.15亿元，净利润0.21亿元，净利率达到18.59%，净资产收益率达到10.84%。较兴通股份35.12%的净利率低16.53个百分点，较兴通股份25.82%的净资产收益率低14.98个百分点。中远龙鹏15%的股权对应5250亿元，那么100%股权估值约在3.5亿元，根据公司2021年净利润，PE约为16.67倍，较兴通股份现行股价对应2021年归母净利润的PE低15.79倍。

    可以看得出来，中远龙鹏公司的盈利能力较兴通还是有较大差距，估值上也有相应合理的折扣。倘若兴通进一步收购其股权实现合并报表，可能对兴通的估值是拉后腿的。从业务角度看，兴通LPG业务仍处于发展初期，但不排除其在兴通的管理及规模效应之下提升运营效率和盈利能力。

    同时兴通与凌丰化工签订战略合作协议，经确认，该合作协议与中远海鹏的股权收购是相互独立的，目前不会存在关联交易。

    二、收购中船万邦51%股权及债券

    根据公司2022年11月24日及2022年11月29日公告，公司以2.93亿元获得中船万邦51%股权及1.54亿债权。剩余49%股权为外资，有进一步收购的可能性。中船万邦从事国际海上船舶运输业务，国内沿海及长江中下游化学品运输，海事及海运信息咨询服务，国际船舶管理。从运力上看，中船万邦拥有6艘合计4.1万载重吨运力。同样，该项目是在推进其主业发展。经确认，6艘船舶中有5艘内外贸船（受交通运输部运力调控监管），1艘外贸船。每艘船运力基本都在7000吨载重吨，运力规模分布较为均匀，船龄基本在10-12年。

    2021年中船万邦营收1.7亿元，净利润0.29亿元，净利率17.06%，净资产收益率为19.20%。其净利率低于兴通股份15.92个百分点，净资产收益率7.76个百分点。按51%股权1.39亿元计算，100%股权估值为2.73亿元，根据公司2021年净利润，PE约为9.41倍，较兴通股份现行股价对应2021年归母净利润的PE低23.05倍。

    相比中远龙鹏，中船万邦估值相对较低。从公告信息来看，其中两个因素可能是：债权较大和仲裁案的不确定性。债权较大：可以看得出中船万邦负债较大，资产负债率约在67.5%，而中远龙鹏为47.34%。仲裁案的不确定性：2022年6月，标的企业收到题为《MASH20220010号“双龙海”轮光船租赁合同争议案仲裁通知》(通知编号为(2022)中国海仲沪字第000579号，案号为MASH20220010)，南京中港船业有限公司(以下简称“南京中港”)就其与标的企业于2014年4月21日签订的《“双龙海”轮光船租赁合同》(合同编号:CSIMC/ZG2014008)所引起的争议向中国海事仲裁委员会上海总部对标的企业提出仲裁申请，申请向标的企业索赔各项损失或费用合计约人民币3,755万元。对此，标的企业已于2022年7月向中国海事仲裁委员会上海总部就此案提交了反请求申请书，申请向南京中港索赔各类损失和款项合计约人民币3,926万元。目前，该仲裁正在审理中，尚未做出裁决。仲裁案件的不确定性可能会给公司带来最多3755万元的损失。当然，也可能会带来预一定的收益，目前仍处于不确定阶段。待验证。

    兴通在化学品船领域已经具备一定的规模，中船万邦的股权、债权收购将有利于其进一步扩张，并通过运力合理调配实现规模效应，提升标的公司的营运能力与盈利能力。

    对上述两个项目可能会形成一定的商誉，倘若标的公司经营上受到冲击，将可能会存在商誉减值风险。这是并购之路必不可少的。可预期的，今年交通运输部新增运力审批结果预计将在12月落地，期待。除此而外，近期YQ可能会略微增加公司成本，影响不大。