诺唯赞：新业务有扩展 未来成长可期

      生命科学上游的生物试剂类企业中，我一直比较看重诺唯赞，主要是诺唯赞的企业架构相对广，下游客户领域更多，说白了就是更有成为大企业的卖相。但诺唯赞也是“新冠含量”比较高的企业，这样就带来双刃剑效果，一方面带来的大量利润、扩展了新业务的正向影响，另一方面就是大家对于新冠业务看得都比较短，估值都偏折价。

      回顾22Q3常规业务，仍然保持44%的增长，相比上半年略有下降，但整体仍然在高速增长的态势。生命科学业务算是公司核心业务，差不多有35%增速，体外诊断借助新冠开始做常规POCT产品突破，另外生物医药新兴业务的增速更加快速。

      而22Q3新冠业务增速虽然下滑，但是仍然有4亿销售额，同比增长50%。今年诺唯赞的新冠业务还有高增长，一方面是新冠的原料酶业务虽然价格在持续下降，但需求应该还有，另一方面就是诺唯赞是较早一批获批上市的抗原企业。

      从毛利率层面看，预计新冠的毛利率下降比较大，带动整体毛利率下降，22Q3略低于70%

      22Q3报表层面的最大变化来自于净利率，净利率从前期40-50%级别下降到20%，一方面是上面说的毛利率略有下滑，最重要的还是费用增长，主要是两方面，一方面人员增长带来的费用增加，Q3单季度诺唯赞增加了1000人，要知道大部分医药企业全算下来都不一定有千人规模，诺唯赞仅仅单季度就增加了千人，现在诺唯赞差不多是一个4000人的大企业了，特别是现在常规收入差不多只有10亿规模，人员数量的确有点超前布局。另一方面就是研发费用的高增长，Q3单季度的常规收入差不多3亿，但研发费用已经超过1亿，这也是公司超前布局的另一个抓手。新冠带来了短期收入和利润的大幅增长，也支撑了企业做超常规的前瞻布局，这是新冠给诺唯赞带来最重要的意义。

      所以，我觉得诺唯赞短期新冠收入多少不重要，短期净利率下降也不重要，只要常规业务有增长，新业务有扩展，人员和研发有超前投入，那么未来成长可期。

      回到股票层面，现在诺唯赞仍然是新冠业务收入远超常规业务的状态，估计利润占比也是这样的结构，不同业务的估值体系不一样，让诺唯赞现在整体估值有点说不清楚。虽然经历了近一年的下跌，现在差不多也有300亿市值，估计肯定不是简单的按照22年10亿利润给30X的估值模式，至于分部估值如何估，高增长高扩展的常规业务给了多少隐含估值，新冠给了多少隐含估值，不同投资者有不同的标准。