中宠股份：坚持多品牌矩阵和全品类策略

    1月4日,公司发布2018年业绩快报,2018年实现收入14.3亿元,同比增长40.9%;归母净利润0.61亿元,同比下降16.94%;扣非后归母净利润0.63亿元,同比下降15.62%。

    2018年三季报中公司预计2018年全年归母净利润为0.44亿元至0.66亿元,最终实现的业绩偏向预告的上限,和我们预计的0.63亿元基本相符。受贸易战影响,四季度出口到美国的宠物食品加征10%关税,但受益于人民币贬值等因素,4Q18的业绩为0.19亿元,同比增长达到34.3%,相比3Q18大幅提升。

    公司的内销品牌业务2018年爆发式增长,18上半年内销业务同比增长64%,随着无谷干粮等新产品的放量,18下半年预计增速更快。且国内品牌业务毛利率更高,成本端涨价容易传导到终端市场,18上半年国内业务毛利率41.9%,比2017年提升5.9个百分点,目前销售费用投放较大,全年预计实现微利。

    海外出口方面,受益于客户需求的增加和国内出口市场份额的提升,我们预计2018年出口收入保持快速增长。出口业务由于多为代工模式,和客户议价周期较长,鸡胸肉等原材料涨价导致出口业务毛利率有较大幅度下降,影响了全年的盈利能力。

    公司在国内自主宠物食品品牌业务坚持多品牌矩阵和全品类策略:2018年4月推出顽皮无谷干粮,在湿粮和肉干品类之外开辟新战场;2018年11月完成对新西兰高端宠物食品品牌Zeal的收购,叠加Happy100、脆脆香、ProBioticLIVE德国活菌粮等品牌抢占国内宠物市场高增长红利。

    盈利预测:假设人民币汇率维持在现有水平且未来不加征25%关税前提下,预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.05、1.36亿元,维持“增持”评级。

    风险提示:出口业务关税增加、人民币升值（中信建投）