太辰光：提升研发投入 扩展新产品 为5G提前布局

    首次覆盖,给与“买入”评级,目标价24元。市场对于公司的认知更多源于起家产品陶瓷插芯。但随着全球产能加速扩张,陶瓷插芯的单价逐年下滑,公司持续调整产品结构,提升高毛利产品占比,其中光纤连接器快速增长,销售占比从2011年的25%提升到2015年的66%,成为公司核心产品,2015年,公司在全球的光纤连接器市占率达到4.6%。公司重点发力MTP高密度光纤连接器,成为海外大型数据中心的重要供应商之一。无源器件厂商遇到的共同问题--如何对抗下滑的产品售价,稳定毛利率。公司选择收购上游核心原材料,提升核心竞争力。我们预计2018-2020公司净利润1.4亿/1.8亿/2.4亿,EPS为0.60元/0.80元/1.03元。给予2019年30倍PE,对应目标价24元,给予“买入”评级。

    营收恢复高增长,Q3单季毛利率企稳,海外需求旺盛。市场普遍担心北美数据中心进入本轮采购周期尾声。然而从公司Q2、Q3连续两个季度营收恢复高增长,其中Q3单季度实现营业收入1.87亿,同比增长42%,近两年单季度营收以及增速达到最高,同时毛利率32.5%,环比提升1个百分点,开始企稳。我们认为,在数据中心主设备以及有源器件部署后期,末梢用户接入需求的增长同样会带来无源器件的需求增长。并且这一趋势延续到下一轮数据中心的大规模扩容,我们预计明后年将维持稳定的收入增长。

    提升研发投入,扩展新产品,为5G提前布局。公司今年前三季度研发投入金额2262万元,已超过2017年全年研发投入,研发占营收比重达到4.65%,创下近5年研发费用率的新高。公司的研发投入重点在于部署5G相关应用业务,5G无线基站的前传需要应用到大量光纤连接器,传输接入侧需要大量应用到波分接入。公司重点开发5G无线接入市场的WDM核心器件,以及相关的前传网络监控、诊断系统系列产品。此外随着5G及物联网带来数据流量的急剧增长,数据中心的光纤连接器将进一步向小型化、高密度化演进,作为MPO/MTP全球主要供应商之一,公司在高密度光纤连接器的研发上保持稳定投入;同时产品布局向高速AOC等有源光器件延伸,进一步开拓市场空间。

    风险提示:客户集中度过高,如果需求下滑易引起业绩波动;海外占比过高,易受国际关系影响;5G产品研发进度不达预期;收购公司协同性不达预期;无源器件竞争过于激烈,导致产品售价和毛利率进一步下滑;目标价格可能达不到的风险。（国盛证券）