道恩股份：平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品

    1、DVA产品达成战略合作,产业化项目顺利推进中。

    新型热塑性弹性体DVA作为气体阻隔层用于轮胎生产中,代替原气体阻隔层材料,厚度可从1-1.5mm降低至0.2-0.3mm,重量减轻有利于降低轮胎滚动阻力;且气密性高7-10倍,持久性提高50%,减少充气次数、延长使用寿命,因此DVA在轮胎以及自行车内胎中的商业化应用越来越广泛。此次三方达成战略合作不但有利与加速DVA对轮胎中传统橡胶的替代,提升我国轮胎企业的全球竞争力;并且顺利推进了公司储备产品的产业化进程,丰富弹性体产品系列助力公司未来发展。

    2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术日趋成熟。

    热塑性弹性体国内年需求增速达到8-10%以上,公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前TPV产能3.3万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台的HNBR一期1000吨已投产,酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。

    3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,并购海尔新材做大改性塑料业务。

    公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。并购海尔新材80%股权做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。

    4、给予“强烈推荐-A”投资评级。

    基于公司TPV行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们预计公司18-20年归母净利润为1.30亿元/2.31亿元/2.92亿元,EPS分别为0.52元/0.92元/1.16元,对应PE分别为35/19.7/15.6倍,给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。（招商证券）