家家悦：结合省内扩张提效 区域龙头志存高远

    事件:11月25日公司公告,拟以自有资金1.56亿元,通过受让股权及增资方式持有张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权,其中,受让股权投资金额0.86亿元,增资0.70亿元;并公告交易完成后,将利用标的公司全资物流子公司投资建设张家口综合物流项目,功能集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体,通过供应链优势对接提升标的公司的盈利能力,打造社会化的供应链服务平台。

    拟收购张家口福悦祥连锁超市,启跨省拓展新篇章。张家口福悦祥连锁超市于2018年8月30日成立,于张家口市万全区、经济开发区、桥东区、桥西区、沽源县、高新区各设门店3、2、2、1、2、1家,共计11家(其中2家尚未开店),平均门店面积为3000平方米左右,经营业态与公司相近;且下设全资子公司张家口万全区福祥物流配送有限公司,占地13.21万平方米。

    据公司公告,标的公司超市业务于2018年9月开始产生营业收入,9月营收1540.10万元;2018年1-9月合计合并报表收入共计8531.28万元,除上述收入外由物流配送子公司贡献,2018年1-9月合计合并报表归母净利润-888.68万元。此次收购为公司跨省战略布局第一步:一方面,张家口市位于河北省西北部,处于京、冀、晋、蒙交界处,与北京同为2022年冬奥会的举办城市,有较优越的地理位置和区位优势,有利于公司加快连锁网络扩张,扩大经营规模及市场空间;另一方面,公司将于交易完成后,利用标的公司物流设施投资建设张家口综合物流项目,集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体,有利于当地供应链优势增强及输出,打造社会化供应链服务平台。

    结合省内扩张提效,区域龙头志存高远。公司成立于1981年,前身为山东省威海糖酒采购供应站;1995年后转型从事连锁零售业,主打生鲜差异化定位,大卖场、综超并行,目前已在威海、烟台建立绝对优势,2017年胶东贡献收入约93亿元。当前积极推进省内扩张、供应链建设及效率提升:1)展店端预计提速,据公司公告,2018全年展店目标为100家,截止3季度末共展店63家(含9家收购),全年展店或可超过2017年(据公司公告2017年共66家);2)供应链端推动优化、整合、落地,积极拓展国际采购,推进莱芜、烟台物流中心投入使用提升西部效率,增强生鲜加工中心建设、提升农产品后标准化能力,并促青岛维客整合逐步落地完成、力求发挥区域规模优势;3)推进合伙人制度实行,4月于西部新增56家合伙人试点门店,目前合计合伙人试点门店总数达89家。公司于优势区域供应链、物流、品牌优势突出,目前力推西部扩张及渠道下沉;结合跨省战略实施,区域龙头志存高远,若胶东模式成功复制,区域扩张、提效潜力较大。

    投资建议:公司以生鲜差异化定位深耕胶东,区域优势明显;凭借供应链及物流优势,稳步推进门店扩张升级及渠道下沉,并力推西部拓展,省内扩张、提效潜力较大,当前拟开启跨省拓展新篇章。预计2018-2019年EPS为0.85、0.97元/股,由于省内扩张、提效潜力较大,且业绩处于上升期,给予1倍PS估值,维持“买入-A”评级,对应2018E124.2亿元营收(不考虑青岛维客贡献),6个月目标价27元。

    风险提示:区域竞争加剧;门店拓展不及预期;供应链建设不及预期;合伙人制度推进不及预期;CPI下行风险。（安信证券）