北陆药业：积极布局精准医疗 聚焦肿瘤个性化检测

    公司业绩符合预期,费用率整体略有所下降:2018年一季度实现收入1.22亿元,同比增长5.23%,与2017年全年增速4.75%基本持平;实现扣非后归母净利润2853万元,同比增长18.36%,与2017年全年增速22.02%基本持平。公司业绩符合预期。2018年一季度公司销售费用率29.08%,较2017年下降3.96个pp;管理费用率10.73%,较2017年上升3.14个pp,主要是开展一致性评价临床费用增加;财务费用率-0.23%,较2017年下降0.09个pp。三费率总体下降0.91个pp。

    造影剂仍占主导地位,三大药品板块皆有看点:2017年公司造影剂产品实现收入4.59亿元,同比增长15.44%,占营收比例87.93%,仍居主导地位。碘海醇仍是主要收入来源,销售2亿多,基本保持稳定。未来主要看碘帕醇和碘克沙醇放量,2017年碘克沙醇收入增长109.93%,碘帕醇收入增长191.58%。2017年年底碘克沙醇中标省份超过20个,且未完全执行,同时碘克沙醇拿到100mL规格批件,未来两个产品放量可期。

    九味镇心颗粒是公司自主研发创新、国内唯一通过CFDA批准治疗焦虑障碍的纯中药制剂、国家中药保护品种。2017年2月进入国家医保,2017年四季度开始公司加强营销团队建设,目前已在20多个省份中标。2017年九味镇心颗粒实现收入3483万元,同比增长18.42%。对比精神神经领域其他中药品种,如养血清脑颗粒、乌灵胶囊、疏肝解郁胶囊等,未来有望成为大品种。

    降糖类是公司重要业务之一,2017年实现收入2549万元,同比下降39.95%,主要受区域招标进度影响。公司降糖类主要有格列美脲和瑞格列奈两个品种,目前一致性评价推进顺利,其中格列美脲排名靠前。后续公司会有产品组合进行市场推广,预计2018年增速恢复正常。

    积极布局精准医疗,聚焦肿瘤个性化检测:2017年公司受让芝友医疗15%股权,持股比例增加到25%,2017-2019年业绩对赌扣非净利润不低于1000万、1500万和2000万,2017年芝友医疗实现净利润2063万元,我们预计2017年业绩承诺完成。其致力于肿瘤个体化诊断与心血管基因检测产品的研发与产业化,自主研发的全国首创的CTC检测设备--异常细胞分离染色仪可对肿瘤进行早期预警、高位筛查及辅助诊断,研发的分子诊断试剂盒达12种。

    公司另一家参股企业世和基因致力于NGS在肿瘤精准医学领域的临床转化研究,持股比例20.29%。世和基因拥有大于80000份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库,拥有Illumina全系列高通量测序平台,已与450多家三甲医院和肿瘤专科医院展开合作,成为中国肿瘤精准医学领域的领军企业。2017年世和基因实现收入1.82亿元,净利润1396万元。

    盈利预测与投资评级:因2017年九味镇心放量较快,且碘帕醇和碘克沙醇中标情况良好,我们将2018-2019年EPS由0.41元和0.51元调整为0.44元和0.51元,同时预计2020年EPS为0.59元。维持“推荐”评级。

    风险提示:1)药品价格下降的风险:受医保控费等政策影响,在竞争格局激烈,公司优势不明显的品种,如碘海醇,存在降价风险。2)研发风险:目前公司在研品种较多,研发研发投入大、周期长,审核注册获批历时较长,且存在获批产品市场发生重大变化的风险。3)股权投资风险:目前公司主要参股公司芝友医疗和世和基因,存在因市场变化而业绩不及预期的风险。同时公司还在积极寻求外延式发展,同样存在并购标的不及预期的风险。（平安证券）