安图生物：流水线赋能平台价值 远期发展空间大

    立足研发,锐意进取,成就化学发光国产龙头。经过20年潜心钻研,公司成为国内唯一有实力在化学发光“正面战场”和外资品牌竞争的企业。同时,在提高化学发光业务综合竞争力的过程中,自然衍生出生化、流水线、渠道等协同业务,“高端化+平台化”战略清晰且长远。

    化学发光:唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。化学发光满足医院检查技术升级等诉求,17年行业规模约200亿,将保持20%以上高增长。外资品牌依靠主流项目和流水线占据80%以上的份额。公司凭借优质自产生物原材料和一流的流水线,成为唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。我们看好公司该业务受益于分级诊疗和进口替代,持续放量。

    流水线:国内首家,抢滩2500家核心目标医院,平台价值显著。公司成功发布国产首款流水线,抢占IVD行业制高点,将率先圈地众多试剂采购量不及外资门槛的2500家二级医院。我们认为流水线将是IVD行业下一阶段各大厂商竞争的核心战场,远期平台价值显著。

    生化:借渠道放量,初步验证公司平台价值。生化仪和生化试剂业务在17年整合进公司之后迅速放量,均超额完成高额业绩承诺。我们认为,行业相对成熟的生化业务的高速增长,充分说明了公司依托免疫业务构建的渠道延伸价值,远期通过流水线构建起的检验科平台价值更加值得期待,生化业务借助现有渠道和远期流水线平台,将持续放量。

    微生物:从产品到平台,讲述同样的故事。公司自02年开展微生物业务,产品线逐步升级,质谱仪的推出标志着公司开始向高端化迈进。同时,公司在各环节积极补充自动化设备,为将来推出微生物流水线做准备。从产品到平台,同样的故事在微生物业务领域再次上演,证明公司的优秀能力。

    盈利预测与投资评级:公司化学发光业务有望持续高增长,流水线赋能平台价值,远期发展空间大。我们预计18-20年EPS为1.41、1.82、2.37元,分别同比增长32%、30%、30%,现价对应18年PE为52倍,PEG为1.70,参照可比公司平均PEG为1.72,我们认为龙头公司应享受溢价,给予其PEG为2.00,目标价86元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用高于预期;竞争加剧。（光大证券）