胜宏科技：下游订单源源不断 产品结构持续优化

    事件:2018年Q1实现营业收入8.28亿元,同比+85%,环比16%;归母净利润8813万元,同比+92%,环比持平;实现扣非净利润8173万元,同比增长76%,环比-1.7%。业绩超预告上限,符合我们此前的预期。

    业绩增长超预期,实际经营更胜表观:报告期内,公司智能制造工厂产能迅速扩张,营收和利润同比大幅增长,环比基本持平,利润率再创新高。财务费用2912万元(汇兑损失2947万元),同比+665%,资产减值损失1442万元,同比+285%(主要系应收帐款增加),假如这两块按去年水平计算,Q1扣非净利润1.29亿元,同比大增180%。Q1毛利率29.03%,环比提升2个pct,同比提升3.7个pct,考虑到Q1原材料价格平稳,而2017年固定资产增加约7亿元,其中折旧期为10年的机器设备新增约5.7亿元,折旧压力提升的条件下,毛利率大幅增长说明智能制造效果不断体现,生产效率又有质的提升。Q1净利率10.64%,环比下降1.7个pct,同比提升0.4个pct,管理费用/销售费用同比+57%/+85%,低于净利润同比增速,假设财务费用与上年同期相同,Q1净利率13.69%,环比提升1.2个pct,同比提升3.4个pct,说明净利率受到汇兑损失拖累,实际费用控制效果显著。

    新产能衔接顺畅,扩张步伐快于同行:公司新产能均为智慧工厂,厂房三层去年11月投产,今年1月满产,以汽车板为主,单价约900元/平米,厂房四层已于今年4月开始投产,单价与厂房三层相近;厂房四层、五层预计将在三四季度投产,每层产值均为约10亿元。公司17年产能约350万平米,18年、19年产能预计分别为550万平米、760万平米。公司2014-2017年的净利润复合增速40%,快于营收复合增速32%,随着公司盈利能力更强的智能化产能不断投入,未来净利润增速将持续快于营收。

    下游订单源源不断,产品结构持续优化:Q1公司新引入多个知名客户,前五大客户总收入1.97亿元,同比+90%,目前订单可看到Q3(PCB行业通常订单能见度为约1个月),产能利用率95%+,新增产能消化十分顺利。公司针对客户的市场需求调整及优化产品结构,同时加大力度实行专厂专作,将消费电子板、工控医疗等小批量板、汽车板、通信板分配到规定工厂进行生产,专业化和精细化有利于提高客户信任度、简化管理难度、提升利润率。此外,公司在销售策略上对销售团队实行严格的考核和激励制度,新增客户订单量超过1.8亿元/月,原有客户供应份额也持续提升,不断向公司要求更大的产能配套。整体上公司新增产能处于供不应求的状态。

    投资建议:上调盈利预测,预计18-20年净利润分别为4.8/7.1/10.5亿,EPS0.62/0.92/1.37元,当前股价对应PE分别为26.6/18.0/12.1X,给与2018年40X估值,上调目标价至24.8元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损益风险。（太平洋证券）