菲利华：内生外延 纵横扩张

     公司是国内石英玻璃行业龙头,深耕石英玻璃五十年,在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显:1)在半导体领域,公司是国内唯一获得主要半导体设备商(东京电子、应材、Lam)认证的石英材料供应商;2)在航天航空领域,公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,具有独家军方供货资质;3)在光通信领域,公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。

    内生外延,纵横扩张:利用部分募投资金建设的“电子级用石英玻璃锭生产项目”投产,石英材料产能迅速增长,收购“上海石创”,实现向石英玻璃制品的延伸,控股“武汉理航”延伸至复合材料。另外,多个新产品已进入客户试用环节,公司积极布局光掩膜基板等高端光学器件。

    下游景气均向上:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。1)全球半导体进入景气周期,半导体石英需求量年增长有望达15%。2)5G提升光纤景气:按照2020年5G商用,我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%,2018年同比增长超过20%。3)国防装备升级加民用拓展,推动石英纤维复合材料稳步增长。

    半导体领域进口替代空间大:首先,公司以技术研发见长,产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势。随着商业资源的积累,公司的市占率有望提升。其次,半导体产业链向中国迅速转移,而且政策大力支持国内供应商,公司有望受益。

    投资建议:三大主业景气均向上,光纤稳定增长,军工和半导体加速增长(2017年半导体业务营收增速为46%),而且半导体产业链向国内迅速转移,公司作为研发和技术龙头,有望加速实现进口替代。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.64/2.05/2.70亿元,当前股价对应18/19/20年PE分别为28/22/17倍。对比其他半导体材料公司,公司估值偏低,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:下游需求增长不及预期,新品拓展不及预期（中泰证券）