西部超导：研发继续发力 实现多项技术突破

    原材料价格上涨及高毛利率业务完结导致毛利率下滑

    从主营构成来看,公司2017年钛合金及超导线材占营业收入比为93.62%,收入与去年同期基本持平;其他收入占营业收入比为6.38%,较去年同期下降20.90%,主要是由于公司本期来料加工及技术服务收入较同期下降1926.57万所致。公司主营业务钛合金及超导业务近三年毛利率持续下滑,由2015年的45.49%跌至2017年的39.59%,主要原因是原材料价格上涨以及高毛利率业务完结。随着未来原材料价格平稳以及新业务开展,毛利率有望回升。钛合金及超导业务收入在经历了2014-2016年持续三年增长后,在2017年开始微弱下滑,西部超导2017年钛合金及超导业务收入同比下跌0.31%。在营业收入和毛利率双双下滑的作用下,公司2017年净利润同比下跌6.51%。

    研发继续发力,实现多项技术突破

    公司汇聚了国内多名超导材料和稀有金属材料专家,2017年度公司研发支出为8659.72万元,较去年同期增加2374.70万元,同比增长37.78%,研发支出占本年营业收入的9.13%。在商发、商飞、直升机、主型航空发动机用钛合金产品以及MRI用超导线材的研发方面加大投入。公司在特种大规格钛合金棒材制备工艺,高、低温超导材料制备及工艺优化等方面取得多项突破,内外部课题节点完成率持续提升,为公司未来巩固高端市场占有率打下了坚定的基础。自主开发的“高电压等级超导限流器用--世界最大高温超导磁体系统”研制成功,迈出了超导技术在我国电网应用的重要一步。

    募投项目建设有序开展,培育公司新利润增长点

    公司各部门全力配合募投项目建设有序开展,加快培育公司新的利润增长点。《高性能高温合金棒材项目》已于年内建成,目前已实现高温合金棒材小批试生产;《高端装备用特种钛合金材料产业化项目》正加紧建设进度,全力保障项目在2018年内试生产,正式投产后将大幅提高公司钛合金产能;《企业技术中心项目》完成场地装修、项目采购设备陆续到位,正加紧人员培训及设备安装工作。

    在建工程同比增长71.16%,未来产能扩张值得期待

    截止2017年底,公司在建工程227,062,205.71元,同比增长71.16%,主要是由于公司在建项目持续投入所致。固定资产561,043,802.24元,在建工程占固定资产比例约为40.47%,未来产能扩张值得期待。我们预计未来三年公司钛合金产能将大幅增长,将在原有3500吨基础上大幅提升,扩产后的钛合金产能有望接近6000吨。

    盈利预测与投资建议

    我们预测2018,2019年营业收入分别为9.96亿元,11.45亿元,净利润为1.53亿元,1.89亿元,EPS分别为0.39元、0.48元,截止2018年4月日公司股价为14.04元,对应2018年和2019年的PE为36.4倍、29.53倍,建议投资者关注。

    风险提示

    业绩波动风险;高端人才流失的风险;原材料价格波动的风险;市场需求波动的风险;应收账款过高风险;新项目进展不达预期风险。

    合规提示

    依据西部超导(831628.OC)公告,联讯证券是陕西西部超导材料科技股份有限公司的做市商之一。本报告系本公司研究员根据西部超导(831628.OC)公开信息所做的独立判断。请客户了解并关注相关风险,自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果。（联讯证券）