联美控股：供暖面积和接网面积有望持续增长

    投资要点:

    公司完成配套募集资金定增发行。公司向北信瑞丰基金、拉萨和泰装修、金鹰基金、博时基金、第一创业证券、财通基金,共计6家配售对象非公开发行。定增价19.36元/股,共募集资金约38.7亿元,新增股份约2亿股,锁定期12个月。募集资金中31.2亿元用于热网升级改造,4.7亿元用于热源厂改造建设,2.1亿元用于能源移动互联网多元服务。我们认为公司注重提升效率和不断优化节能高效供热,募投项目有助于进一步提升盈利能力水平,且有助于项目区外复制扩张。

    市场扩展较快,供暖面积和接网面积有望持续增长。2016年5月公司面向联众新能源等发行股份并购买沈阳新北热电及国惠环保新能源。孙公司国润低碳所服务的浑南新城,已被定位为沈阳市未来的城市中心。在沈阳市行政职能迁入、新高铁站投运的带动下,当地正处于房地产开发的高峰期。公司在沈阳的供热面积占总规划面积的16.82%,纳入评估中的面积占总规划面积的49.77%。公司供热面积有三倍以上的扩容空间,支撑业绩高增长。同时公司在江苏泰州的生物质发电项目也将受益于当地制药工业园区的发展,供热业务规模有望快速增长。公司今年一季度即实现归母净利润同比增长42%。我们预计公司供热、接网业务规模仍将大幅扩张,带动业绩持续高增长。

    专注于节能环保供热,软硬件的区外复制性强。上市公司新收购的联美生物能源以生物质为原料进行热电联产、国惠新能源及其子公司沈水湾采用水源热泵及梯级加热技术,从污水处理后的中水中提取热量进行集中供暖服务。子公司国惠新能源的“烟气四除一回收节能环保技术”获得科学技术成果评价报告,有利于推动该技术的推广及复制。公司于3月公告与抚顺胜利经开区签署框架协议,拓展生物质能发电供热项目。公司供热业务向节能、环保、清洁化供能方向转型,符合国家推广清洁化集中供暖的政策方向,软硬件区外复制性强。

    盈利预测及投资评级:我们维持预计公司2017~2019年归母净利润分别为8.83、10.86和13.21亿元,考虑募集配套资金所带来的股本摊薄,EPS分别为1、1.23和1.5元/股。对应PE分别为21、17和14倍。我们认为政策推动清洁化集中供暖方式的发展,公司集中供暖业务迎来发展机遇,区外可复制性强。对比同类集中供热的上市公司,公司17年PE21倍低于行业平均水平40倍。维持“买入”评级（申万宏源）