浙江龙盛：前三季度业绩稳定 期待年报靓丽表现

　　公司前三季度收入48.03亿元，归属母公司股东净利润6亿元，同比分别增长了49.36%和23%，收入增速快于净利润增速主要系公司今年以来汽车零配件和减水剂业务毛利率有所下滑，尽管这两项业务收入增速较快，但是拖累公司整体毛利率水平。而公司染料及中间体业务毛利率则保持稳定，公司染料和相关中间体大寡头的市场地位，保证了公司染料和中间体业务的盈利稳定。

　　染料产品的价格和油价关联度较大，国内染料行业集中度较高，且染料占下游印染企业的成本比例较低，因此，在油价上涨过程中，作为大寡头的龙盛能将上游成本上涨完全转嫁给下游企业。染料产品一般在9~11月份是旺季，下游服装开工率提高。染料价格保持涨价趋势，近期染料产品涨价幅度在5%~10%，预计4季度涨价趋势仍将维持，四季度公司主营将好于前三季度，此外，公司四季度还将确认对两个地产企业的投资收益约1.8亿元，因此四季度公司业绩将明显好于前三季度，靓丽的年报预期对股价将构成有力支撑。

　　不考虑Dystar并表对业绩影响，我们略调整10年盈利预测由0.72元调至0.68元(其中主营业务贡献约0.55元)，维持11、12年EPS0.93和1.13元的盈利预测，三年净利润复合增长率达到35%。而如果考虑Dystar并表对业绩影响，则预计公司10~12年EPS分别为0.68、1.05和1.37元/股，复合增长率为44.5%。我们认为，随着公司新加坡Kiri可转债转股预期到来，公司估值水平有望提升，给予公司2011年15-20倍市盈率，对应合理价格区间在15.7~21元。我们维持公司“买入”的投资评级，维持6个月目标价18元。

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