中国国航：业绩多点提升 国际航线增长值得期待

　　占据主干及热点市场确保公司高收益水平。

　　公司2010年三季度实现营业收入248.26亿元，同比增长76.65%；归属母公司股东的净利润51.67亿元，同比增长483.62%，实现EPS为0.45元，扣非后EPS为0.41元，略超预期。今年以来的高景气使主干市场的票价及客座率水平高居不下，公司占据北京、深圳、成都等国内盈利水平最强的主干市场，确保了公司旺季取得历史最好业绩。

　　单位收入成本的改善是公司业绩大幅度提升的主要原因。

　　公司三季度吨公里收入、吨公里成本同比分别上升30.31%、2%，单位收入水平对收入增长的贡献率达到30.31%，单位成本水平对成本增长的贡献仅为13.78%。高客座率降低成本水平，票价提升提高收入水平，一正一负驱动公司业绩提升。

　　汇兑、投资及燃油套保转回对公司业绩形成重要贡献。

　　公司三季度汇兑损益、投资收益及燃油套保损失转回共计约21.33亿元，占公司营业利润的31.25%。其中，公司收购深航后，美元贷款规模已经成为行业第一，人民币升值效应明显，而国泰三季度良好的经营继续成为公司利润的重要来源之一。

　　四季度预期公司仍将取得良好收益。

　　四季度民航市场将延续全年以来的高景气状态，国航主要国内市场的公商务出行需求依然强劲，虽然客座率、票价环比有所下降，但仍然能够同比实现20%以上的增长。

　　明年国际航线增长将成为公司业绩增长亮点。

　　从2011年开始，国航加大了宽体机的引进速度，发展国际航线将成为公司的经营重点。国际主要经济体仍然以量化宽松货币政策为主导，国际航线将会维持较高的增速，国航国际航线经营质量将进一步提升。

　　我们上调国航10-12年公司EPS为0.98、1.09、1.03元，相当于PE15.9、14.4、15.2倍。维持公司的“推荐”评级。

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