世茂股份：销售较为顺畅 财务风险可控

　　1-9月营业收入同比增长175%，净利润增长254%。公司2010年前3季度实现营业收入、归属母公司所有者净利润分别为22.64亿和3.14亿，分别同比增长175%和254%，实现EPS0.268元/股，其中公允价值变动贡献EPS0.102元/股。净利润较收入增速较快主要因持有物业提供了1.39亿元的公允价值变动收益。

　　2010年EPS0.67元/股，维持“审慎推荐”。我们预期公司2010、2011的营业收入分别为31.45亿、55.87亿，净利润分别为7.89亿、14.27亿元，EPS分别为0.67、1.22(其中公允价值变动提供0.22、0.29元/股)，对应PE分别为23、13倍；资产重估值18.57元/股，P/NAV=0.84，折价率15.69%。公司短期估值已经明显高于行业，2011年业绩也缺乏足够保证，不过考虑到商业并非此次调控的目标，且公司在常熟项目的热销似乎也能说明投资者对商业物业的青睐在增强，预计公司2011年销售受政策调控的影响较小，我们维持公司“审慎推荐”投资评级。

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