江南高纤：一次性卫生材料快速稳定增长

    复合短纤产能居前,营收占比60%以上

    公司复合短纤产能19万吨/年,其中ES纤维14万吨/年。此外,现有涤纶毛条产能3.6万吨/年,在建年产6000吨/年,投产后年产能达4.2万吨/年。公司主要产品产能规模较大,均居行业前列。2015年公司复合短纤维营业收入9.13亿元,占主营产品营业收入的61.26%。

    “十三五”化纤行业仍有增长空间,差别化产品份额将提高    从我国化纤产量看,2010年产量为3099.98万吨,到2015年产量为4192.11万吨,年均复合增长率为6.22%。“十三五”规划的目标是产品差别化率提高到65%,高性能纤维有效产能达到26万吨,全行业新产品产值比重从目前的20%提高到28%以上,生物基有效产能达到106万吨,行业发展仍有空间。

    一次性卫生材料快速稳定增长,拉动ES纤维消费    我国65岁以上人口占比逐年提供,到2015年该比例达到10.5%,并且仍然呈现上升趋势。另外,随着“二孩”政策放开,未来将出现一段生育高峰。这两类人群是一次性卫生材料用量最多的人群,市场空间巨大。ES纤维作为优异的无纺布原料,是非常理想的卫生用品材料,其消费量也将随“老龄化”和“二孩”稳定增长。

    根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的数据,2014年,我国一次性卫生用品的市场规模(市场总销售额)达到约683.2亿元,比2013年增长10.0%。按照复合年均增长率8%计算,到2020年我国一次性卫生用品的市场规模可达到约亿元1084.2亿元,极大带动ES纤维消费量增长。

    盈利预测与估值

    根据假设条件,公司2016年、2017年和2018年营业收入分别为15.51亿元、17.20亿元和19.11亿元,归属母公司净利润分别为0.74亿元、0.85亿元和1.11亿元,每股收益分别为0.09元、0.11元和0.14元。wind化纤板块PE倍数(TTM,中值,剔除负值)为79倍,考虑到公司ES纤维增长潜力和投资的止损,给予公司2016年PE倍数85倍,对应2016年目标股价为7.65元。

    风险提示    1)原材料价格波动;2)下游消费不及预期;3)行业竞争加剧（联讯证券）