益生股份：三季度确定性再起一轮行情

    投资要点

    核心结论:近期我们调研禽链草根,认为换羽与引种问题明显好于预期,禽链反转自上而下的传导的逻辑通畅,三季度景气度将确定性上行,价格弹性将超过上半年。而原本的上游龙头益生股份大幅扩充中游产能至3.2亿羽,将充分享受行业自上而下传导的价格弹性,当前应重点配置以收获三季度行情!当前换羽、引种等因素均指向大周期级别提升,父母代鸡苗价格涨势不改充分印证。草根调研显示换羽受品种、时间、集中度等多重因素影响,难以充分进行,而疫病、政治等因素也使得大国难进的引种特征也不断强化。总体上看禽链反转目前祖代对应60%以上的供给短缺(30万套供给对应80万套需求)到下游依然不会有太多的折扣,超出市场预期的大面积引种与换羽。同时代表大周期反转显著指标的父母代价格,持续以单月10元/套的速度上升,不仅大幅增厚了益生利润,更重要的是体现了产业真实的反转级别提升。

    公司积极扩产中游业务,2017年是商品代鸡苗量价起升的最好光景。作为上游的龙头,益生股份近年来积极扩产中游父母代鸡苗业务,预计16-17年出栏量在2.5-3.2亿羽,充分获得17年商品代鸡苗的弹性。

    保守测算下,公司2017年按800-1000万套父母代鸡苗、单套盈利50元,3.2亿羽商品代鸡苗、单羽盈利2.5测算,盈利达到12亿。若商品代鸡苗价格平均单位盈利达到3-3.5元,则业绩有望达到13.6-15.2亿元(注:如按照高点年化测算,盈利在23-25亿,目前估值6X)。

    短期供需格局向好,三季度确定性再起一轮行情,龙头益生有望再次受益。短期看当前父母代在产量较多大部分来自于延迟淘汰而非强制换羽,因此大周期规律及短期产能淘汰都显示三季度供给将环比下降。

    同时当前屠宰企业库存较低、季节性消费走货速度加快、产业预期乐观,下游需求端也将在三季度明显发力。公司作为上中游的龙头,有望在旺季充分受益,带来盈利与市值双升。

    我们预计公司2016-17年净利润达到9.29、12.47亿元,根据2017年20XPE,给与目标市值250亿,目标价74.6元,维持“买入”评级。（中泰证券）